国盛证券-索通发展-603612-业绩增长兑现有力，预焙阳极供需改善下净利水平有望再度提升-220124

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事件:2022年1月22日，公司发布2021年业绩预增公告，预计2021全年实现归母净利润5.6-6.0亿元，同比增幅达161.59%-180.28%，扣非归母净利润5.6-6.0亿元，同比增幅167.45%-186.55%；单季度看，2021Q4归母净利润为0.86-1.26亿元，环比下滑52.7%-30.7%，同比变动(-11.2%)-30.0%，扣非归母净利润89.13-129.13亿元，环比下滑51.4%-29.6%，同比下滑57.4%-38.3%。

成本、市场双推动下，预焙阳极利润空间延续上行。

2020Q2以来预焙阳极价格持续呈上行趋势，根据百川盈孚，2021Q4预焙阳极均价达5681元/吨，环比上行17.2%。

原料端核心成本石油焦、煤沥青价格上涨8.4%、12.0%。

我们测算下四季度预备阳极单吨净利提升约75至311元/吨，公司作为国内预焙阳极唯一龙头企业，盈利能力再度提升。

电解铝减产产能复苏&凛冬限产，预焙阳极供需格局有望延续向好。

根据百川盈孚，12月开始国内已停产电解铝产能陆续开工复产，至1月20日开工产能3801万吨，开工率82.33%，待复产176.7万吨，一季度预计维持开工水平提升趋势。

国内预焙阳极产能集中于京津冀区域，占国内建成总产能比例近45%，其中山东与河南省内分别具备产能756万吨、268万吨。

历年冬季北方省份为治理空气污染，预焙阳极企业普遍涉及停工减产，2022叠加冬奥会影响，预计减停产范围扩大，极端情况下山东省内或减产405万吨，对应一季度预备阳极供需格局进一步好转。

索通发展山东省内生产基地均评为A级企业，停产风险较低，后续或将受益于周边企业减产带来的加工费上移。

投资建议：公司已成为国内预焙阳极产业龙头，优质产能布局确保规模扩张同时实现稳定化生产，2022年业绩有望再度提升。

我们预计公司2021-2023年营收分别为89.1、111.9、142.5亿元，实现归净利润5.84、6.92、9.64亿元，EPS为1.27、1.50、2.10元/股，对应当前价位下PE水平分别为15.6、13.2、9.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：预焙阳极市场供需超预期变动风险；宏观政策超预期变化风险；公司新产能落地及后续规划产能建设不及预期风险。