中信证券-债市启明系列：扩投资稳增长，哪些方向会有增量？-220124

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各地两会陆续召开，地方政府稳增长目标积极，固定资产投资是主要抓手。

项目审批和地方新增专项债发行提速，助力年初形成“实物工作量”，上半年基建投资增速有望实现开门红。

具体的方向关注水利和电力投资，虽然其在基建中占比不高，但弹性可期。

▍1月地方两会陆续召开，绝大多数省份2022年经济增长目标在5.5%以上，多数高于2021年GDP的两年平均增速，平均值在6%左右。

从已召开地方两会的省份来看：绝大多数省份把2022年的GDP增长目标设在5.5%以上。

通过与各省2021年GDP两年平均增速的对比可以发现，多数省份在2021年的基础上上调了其GDP增长目标，显示出对稳增长的积极态度，也正如中财办副主任韩文秀所说：“稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题”。

参考过往经验，全国经济增长目标定在“5.5%左右”的概率较大。

▍投资是稳增长的主要抓手。

各省投资增速目标均持平或高于GDP目标，平均值在8%左右，多数省份2022年投资增速目标显著超过2021年的两年平均增速。

客观而言，实现5%以上的固定资产投资增速存在一定困难，尤其是在房地产业投资增速预期大幅下滑的背景下。

但是从另一个角度去看，这也能够体现地方政府依靠基建，依靠制造业提高投资的决心。

▍项目审批加速。

项目审批严格、流程较长是困扰去年基建投资的问题之一，近期中央地方多措并举加快项目审批。

国家发改委提出深化投资项目审批制度改革，推行企业投资项目承诺制等创新举措，同时指导地方做好专项债券项目前期工作，尽快办理各项审批手续，抓紧落实征地拆迁、市政配套等建设条件，推动新开工项目及时开工建设。

地方发改委积极探索优化项目审批流程，以湖北省和上海市为例，二者在项目审批方面均出台了缩减流程、加快开工的有力措施。

▍专项债前置发行，基建投资有望实现开门红。

从已经公布发行计划的省份来看，其今年一季度新增专项债的计划发行量普遍高于2020和2019年同期，创下历史新高。

上海市是前置发债的典型，要求在一季度发完财政部下达的2022年提前批专项债，争取上半年完成全部地方政府专项债券发行工作。

预计一季度新增专项债发行量将在1万亿以上。

考虑了去年专项债的结余，也考虑了城投的融资约束之后，预计今年上半年基建投资增速将在5%以上，乐观的情形下有望达到10%。

▍哪些方向会有增量的投资？“论证多年的重大水利项目”。

1月10日国常会明确要求对列入规划、条件具备的项目要简化相关手续，特别是前期已论证多年的重大水利项目要推动抓紧实施。

近年来水利投资增速显著趋缓，2019年落实水利建设投资7260亿元，2020年7695亿元创新高之后，2021年小幅下滑至7576亿元。

在国常会明确方向后，预计今年的水利投资将有较高增速。

具体的方向可参考“十四五”规划中的重大水利项目——重大引调水、供水灌溉、防洪减灾工程中论证多年的项目。

加快推进电源和电网投资。

在电力需求长期上升的背景下，适度超前基建意味着提前进行电源和电网投资。

结合长短期的因素分析，预计2022年全国用电量及最高用电负荷仍将较快增长，对电力保供工作提出了更高要求，着眼长期的超前基建也是必要的。

国家发改委经济运行调节局局长李云卿在2022年首场新闻发布会的答记者问中提到要加快推进电源和电网建设，“加快推进以沙漠、戈壁、荒漠化地区为重点的大型风电光伏基地项目建设”“推动跨省区输电通道加快核准，并尽早开工、尽早投产”。

保障房建设稳定地产投资，助力房地产业“良性循环”。

住建部提出，“十四五”期间要大力增加保障性租赁住房供给，以人口净流入的大城市为重点。

“十四五”期间40个重点城市初步计划新增保障性租赁住房650万套，其中今年40城计划筹建190万套，全国筹建240万套。

预计2022年增量房地产投资将超过5000亿元，拉动地产投资3个百分点左右，有利于维护“房地产业良性循环”。

▍结论：根据地方两会已公布的信息，各地方GDP目标增速平均值在6%左右，固定资产投资目标增速在8%左右，投资成为稳增长的主要抓手。

项目审批端，从中央到地方灵活加速；资金端，地方新增专项债发行前置、提速，共同为年初实现“实物工作量”努力。

在此影响下，上半年基建投资有望实现开门红。

具体的方向上关注水利和电力投资，虽然其占比不大，但弹性可期。

同时，“十四五”期间保障房建设的前置发力也有利于稳定房地产业的投资增速和“良性循环”。

对于债市而言，宽货币和宽信用仍在较量，宽货币的确定性更强占据上风，宽信用的预期有待一季度经济金融数据的落地和验证，时间上可能要等到二季度。

考虑到货币政策后续仍有进一步放松的可能性，因此利率的下行趋势或未完结，预计底部在2.6%附近，调整风险可能出现在二季度。