平安证券-长城汽车-2333.HK-单车均价提升，2022迎来强劲新品周期-220124

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事项：长城汽车发布2021年业绩快报，2021年长城汽车营业总收入1363亿元（+32%），净利润68亿（+26%）。

平安观点：股权激励及欧拉用户充电权益大幅影响4Q21扣非业绩。

估计第四季度毛利率环比改善（3Q21为17.3%），但费用增加较多：2021年员工总数增加导致薪酬总额增加。

2021年度推出的股权激励对价值员工广泛覆盖，从2021年8月开始股权激励摊销对当期利润有较大程度影响。

欧拉品牌提供给用户的充电权益增加2021第四季度费用。

4Q21供应链紧缺与原料成本上升交织，也影响了产品生产规模及盈利能力。

2021年长城产品结构优化显著，单车均价提升。

2021年全年单车平均售价10.64万元（+14.5%），4Q21单车均价11.47万元，较4Q20年9.55万元提升较大。

主要是欧拉好猫、坦克300、WEY等相对高价车型销售占比提升所致。

长城2021年销量128万辆（+15.2%）。

哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克2021年销量达77/5.8/23.3/13.5/8.5万台。

2021年海外销售14.3万辆（+103.7%），销售占比达11.1%。

强劲新品周期，2022年销量目标为190万台（+48%）。

坦克500交付在即，估计坦克300及500未交订单约15万台，坦克400/700/800也将在2022年实现SOP，坦克5款车型覆盖了紧凑级、中大型、全尺寸的“高端越野SUV”市场。

欧拉2022年有多款新车上市，销量目标30万台以上，新品单价进入15~30万元价格区间。

魏牌混动与智能率先加持，多款混动车上市，魏牌圆梦将于2Q22上市，魏牌首款MPV及轿车有望在2022年推出。

沙龙机甲龙预计将于3Q22上市交付。

辅助驾驶量产速度处国内第一梯队。

2021年9月高速领航辅助驾驶落地，2021年内毫末辅助驾驶系统已经搭载至魏牌摩卡、坦克300城市版、魏牌拿铁、魏牌玛奇朵、哈弗神兽共计5款量产车辆中，乘用车用户辅助驾驶行驶里程已突破400万公里。

2022年落地基于大算力平台的城市辅助驾驶场景，量产速度处国内品牌第一梯队。

毫末辅助驾驶解决方案计划3年将搭载100万辆长城乘用车产品。

投资建议：长城汽车正处强劲新品周期，2022为产品大年，坦克与WEY大幅提升公司总体单车均价，欧拉品牌价格中枢提升。

根据公司销量目标规划，2022/2025年销量目标分别为190万台/400万台，公司销量规模及单车均价将迎来大幅提升。

为在汽车行业大变革时代抢占先机，公司实施全新组织架构，变革激励机制，大幅提高研发投入，2021年起公司也将步入高投入期，尤其是新型研发人才投入，我们调高了对公司未来几年研发投入的预测，调整公司2021/2022/2023年净利润预测为68.3/121.0/164.6亿元（原预测值为2021/2022/2023年81亿/127亿/165亿），维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）WEY新品上市不及预期。

品牌高端化塑造未获成功。

2）欧拉新品上市不及预期。

3）坦克后续新品上市不及预期。

硬派越野市场容量未获扩张。

4）股权激励将覆盖100%价值员工，导致费用大幅增长。