国联证券-温氏股份-300498-猪价低迷拖累主业，龙头夯实内功静待反转-220123

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事件：公司发布2021年度业绩预告：2021年归属上市公司股东的净亏损为130-138亿元，同比下降275.06%-285.84%；扣除非经常性损益净亏损为143-151亿元，同比下降324.09%-336.62%，业绩不及市场预期。

点评：猪价低迷主业亏损、计提大额资产减值准备，公司净利润大幅下降2021年归属上市公司股东的净亏损为130-138亿元，同比下降275%-286%，主要原因是：1）2021年公司毛猪销售均价同比大幅下滑48.18%，同时饲料原料价格上涨、公司外购部分猪苗育肥等因素推高养猪成本，肉猪业务预计全年净亏损超90亿元；2）对消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备约25亿元；3）摊销股权激励费用约5亿元；4）为应对行业低迷期而增加融资，财务费用同比大幅增加。

生猪去产能进行中，公司持续优化种群效能，静待周期反转21年7月份以来，能繁母猪存栏连续5个月下降。

截至2021年11月末，我国能繁母猪存栏4296万头，环比下降1.2%。

2021年6月为能繁母猪存栏高点，理论上预计22年4-5月份为生猪出栏高峰，生猪去产能将加速进行，猪周期实际拐点有望于22Q3出现。

公司外购仔猪已于11月出栏完毕，养殖成本有望恢复至17元/公斤。

公司未来将继续优化母猪效能，仔猪成本有望进一步压低，2022年公司目标养殖成本为15-16元/公斤。

盈利预测、估值与评级考虑公司计提资产减值准备，且四季度猪肉消费旺季不旺、肉猪业务继续亏损，因此下调公司盈利预测。

预计2021-23年营业收入分别为561.39/685.22/975.33亿元，归母净利润分别为-138.43/-8.12/81.21亿元，BPS分别为5.10/5.25/5.98元/股，对应PB分别为3.78x/3.67x/3.22x。

给予公司22年4x目标PB，对应目标价21元，维持“买入”评级。

风险提示动物疫情突发、猪肉需求不及预期、饲料成本持续高位。