国海证券-策略专题研究报告：历次美联储首次加息后影响几何？-220123

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核心要点：1、20世纪90年代以来美联储共有四轮加息周期，首次加息分别始于1994年2月、1999年6月、2004年6月和2015年12月，其中1999和2015年国内货币政策正处于宽松周期，1994和2004年国内则已提前进入紧缩周期。

美国进入加息周期后，我国仅在2015年-2018年加息周期的中段采取了跟随式策略，其余时间的货币政策思路仍是“以我为主”。

2、美债和美元在首次加息前便开始提前交易紧缩，预期先行的特征显著，但加息落地后往往会发生方向性的转变。

美股在首次加息后短期内表现不佳，但中长期维度看，宏观层面的变化很难改变美股的运行方向。

2014年陆股通开通前，美股涨跌对A股更多是风险偏好层面的扰动，2014年后A股与美股的相关性更强，美联储加息可以造成A股与美股短期内的同步下探。

3、今年3月美联储大概率将开启本轮加息周期，下半年有望启动缩表。

当前市场对美联储加息的担忧在节奏与幅度两点，全年是否会有四次以上的高频加息仍需观察，预期发酵阶段往往是一轮紧缩周期中最悲观的时刻，1月27日的FOMC会议将是重要的观察窗口。

4、美联储加息周期开启前是我国政策宽松的重要窗口期，靠前发力至关重要，预计后续仍会有宽松的操作。

2-3月降准降息大概率将交替使用，需要关注1-2月稳增长政策发力后的经济成色如何。

二季度后的货币政策取向将面临美联储收紧的约束，价格性工具继续使用的可能性在下降，数量型工具和结构性货币政策工具将占据主导。

5、加息与缩表短期内均会对美股会形成负面压制，但流动性拐点并非决定美股中长期方向的核心变量，基本面才是关键。

美股因流动性环境扰动造成的最大下行幅度约20%，本轮美股调整已经基本进入尾声。

实际利率的快速攀升会对全球高估值资产造成负面压制，美债在美联储加息正式落地前仍有上行空间，2%是关键点位，加息后由于政策兑现，很难继续维持在之前的高点。

,风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化等。