中泰证券-宏观策略专题报告：当前经济与政策思考，稳增长的三个时滞-220123

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投资要点稳增长的目标抉择：上海两会透露，2022年增长目标定在5.5%左右，并有信心、有底气通过努力实现这一目标，保持经济持续平稳健康发展。

历年上海与全国增速目标高度一致，可以预期全国目标也将设置在5.5%左右。

在前两年平均增速5.1%的基础上，设置“5.5%左右”的增速目标，也反映了全力稳增长的政策意图。

稳增长的现实压力：政策姿态全力转向稳增长，主要是由于“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，这在近期的经济数据上也有所表现。

从投资端看，2021年12月房地产开发投资同比跌幅较上月扩大；基建投资增速延续回落；制造业投资累计同比增长13.5%，但制造业贷款需求指数连续四个季度出现回落。

从消费端看，12月经物价调整后的社会消费品零售总额当月同比下降0.1%；12月彩票销售额低于2019年同期水平，且增速回落，也表明中低收入群体支出存在压力。

稳增长的政策措施：针对经济回落的压力，各部门密集采取措施，也释放出稳增长的信号。

例如金融部门调降MLF和公开市场逆回购操作利率10个BP，并非对称下调LPR利率，以及调降利率走廊上限的SLF利率。

再如发改部门，围绕鼓励消费出台了政策文件，以及召开了以工代赈相关会议，也体现了积极稳增长的意图。

稳增长的三个时滞：政策全力稳增长的意图较为明显。

但与实际效果之间，或存在时滞。

原因或许在于三个方面：第一，房地产销售对投资传导的时滞。

从历年走势观察，住宅销售面积对于住宅投资仍然存在6-8个月左右的提前性。

第二，基建发力面临的冬季时滞。

以水泥价格来观察，自2021年四季度全国水泥价格高点回落以来，水泥价格仍未出现回复。

第三，疫情防控力度与消费修复的时滞。

1月前22天，河南、陕西和天津三个省市，本土累计确诊病例均超过了100例，根据2019年的数据，三个省市社会消费品零售总额约3.92万亿，约占当年社会消费品零售总额的9.5%。

总体上看：从中央到地方，从中央到部门，相继出台的政策，已经明确表露出稳增长的意图，但由于经济的修复仍然存在一定的时滞，并未出现明确修复的迹象，尤其是伴随着重大节庆的临近，疫情防控的力度难以出现明显放松。

因此，短期经济仍处于磨底阶段。

伴随着春节后逐步复工，已经各项政策措施逐步落地见效，2季度或可能成为经济向上修复的拐点。

风险提示事件：政策变动风。