开源证券-食品饮料行业周报：白酒开启春节动销，嘉必优激励落地提振信心-220123

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白酒动销反馈良好，嘉必优进入高增长时期1月17日-1月21日，食品饮料指数涨幅为3.8%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约2.7pct。

子行业中白酒（5.2%）、啤酒（4.2%）、乳品（2.3%）表现相对领先，应与市场预期变化有关。

春节白酒已基本完成备货，进入实质动销阶段。

目前来看疫情对于厂家回款影响不大，动销不同区域出现分化：出现疫情区域由于管控趋严，销售平淡也在预期之中；但更多区域未受到疫情影响，动销仍保持良好势头。

白酒春节销售会一直持续至正月，目前多地疫情得到有效控制，节前部分损失的消费量可能会在节后得到补偿，预计整体春节名酒销售仍保持增长趋势。

随着动销情况逐步落地，前期市场对于白酒的悲观预期得到修正。

我们当前仍看好高端白酒与次高端白酒的机会，当前估值处于合理区间，全年来看仍有较高投资价值。

本周嘉必优股权激励草案出台，方案提出激励解锁条件2022-2024年收入考核复合增长25%以上。

我们预期完成业绩目标难度不大，一方面新国标落地增强嘉必优中长期业绩确定性和弹性。

奶粉新国标已于2021年2月份落地，执行后预计将带动ARA与DHA需求约一倍以上的提升，增强嘉必优业绩确定性，实际弹性有望更大。

另一方面随着2023年帝斯曼专利到期后国际市场将逐步放开，且疫情期间全球供应链不稳定，预计2022年国际市场进展加速推进。

中长期看，随着2023年6月帝斯曼专利到期，国际市场嘉必优份额仍有较大提升空间。

此外，燕窝酸第二成长曲线打开，化妆品市场长期可期。

嘉必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。

新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。

同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力，叠加股权激励有望增强员工信心，我们判断嘉必优即将进入业绩快速增长阶段。

推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、嘉必优（1）贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策，原箱与散瓶价差预期缩小，有助于市场化发展。

茅台酒提价预期升温，考虑到基酒供给，预计2022年规划营收目标大概率加速。

公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。

（2）五粮液近期批价回升，渠道库存低位，出货较前期稳定。

考虑计划内外配额的变化，预计2022年大概率完成双位数增长。

（3）山西汾酒高速增长显示公司基本面强劲，公司换帅将迎来发展新方向。

公司品牌底蕴深厚，机制和团队成熟，实现品牌向高端回归是长期趋势。

（4）海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。

调味品行业缓慢修复，公司也呈现出复苏趋势，考虑到提价因素，预计2022年可能重新回到正常增长水平。

建议布局并长期持有。

（5）嘉必优：股权激励草案出台，新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。

同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。