国金证券-中微公司-688012-年报业绩超预期，短期营收动能仍强-220123

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业绩公布中微半导体于1/22/2022公布2021年业绩预告，预计2021年营收31.08亿元，同比增加36.7%，符合市场预期。

公司预计2021年归母净利润为9.5-10.3亿元，同比增加93-109%，远高于市场预期的6.52亿元，我们归因于近5个点的毛利率提升(2020-s38%,2021-s43%),3.7亿元的公允价值变动收益（非上市公司股权投资）及政府补助都高于预期。

公司预计2021年扣非净利润为2.8-3.3亿元，同比增加1101-1315%。

简评短期营收动能仍强：在去年三季度环比营收增长持平，公司公布四季度营收达10.4亿，环比增长41%，同比增长30%，主要系MOCVD设备环比／同比大幅增长达138%/109%，公司四季度毛利率维持在三季度的43-44%。

根据季节性因素，我们预期一季度营收环比衰退可期，但应会优于去年一季度的环比下滑24%，这系归因于台积电大幅增加资本开支，国产替代如火如荼，存储器价格优于市场预期。

分业务看，2021年刻蚀机营收增长55%，MOCVD增长1.5%，新签订单增长91%。

（1）2021年公司刻蚀设备收入为20亿元，较2020年增长约55.44%，毛利率达到44.4%；（2）由于下游市场原因以及本年新签署的Mini-LEDMOCVD设备规模订单尚未确认收入，2021年MOCVD设备收入为5亿元，较2020年增长约1.5%，但MOCVD设备的毛利率达到33.1%，较2020年的18.7%有大幅度提升。

公司2021年新签订单金额为41.3亿元，较2020年增加约19.6亿元，同比增加约90.5%。

盈利预测及投资建议归因于台积电大幅增加资本开支，国产替代如火如荼，存储器价格优于市场预期，MOCVD市场复苏，我们上修2021-23公司归母利润预测达25%/18%/16%,从7.68/8.73/13.37亿元到9.6/10.3/15.5亿。

参考公司历史估值，按照2023年90倍PE，3xPEG,给予目标价213元，维持“买入”评级。

风险提示重点客户资本开支增速趋缓的风险，技术落后风险，MOCVD设备需求及价格下跌风险，核心管理团队及关键技术人员流失风险。