申港证券-固收信用债周报：地方政府隐债清零是否撼动城投信仰？-220123

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投资摘要：每周一谈：地方政府隐债清零是否撼动城投信仰？1月20日，广东省十三届人大五次会议上提审的政府工作报告中表示，广东省率先开展全省全域无隐性债务试点、如期实现清零目标。

同时，广东省也是全国首个实现全域无隐性债务的省级行政区。

广东省率先实现隐债清零并未超出市场预期。

一方面，广东省经济实力强劲，2021年实现全省一般公共预算收入14,103.43万元，连续第31年位居全国首位；另一方面，广东省对城投债的依赖性极小，存量规模占比仅在4%左右，相对应的存量隐债规模可能较低。

再融资债券也为广东清零隐性债务提供了重要帮助。

在10月份启动试点后，广东省第四季度共发行了1,190亿元募集资金用途调整为“偿还存量债务”的再融资债券，占广东省全年地方政府债券发行规模的17.79%。

对于隐性债务的化解，大致分为两个方向：第一是通过区域经济财政水平的提升，使用增量财政资金偿还存量隐性债务。

这一方法适用于隐债规模不大、经济实力较强的地区。

但从目前情况来看，多数区域不具备直接化解债务的条件。

第二是以长期限、低成本债务置换存量隐性债务。

除了广东省发行再融资债券置换隐性债务的案例以外，近两年，陆续有县级行政区纳入建制县区隐性债务化解试点，并通过地方政府债券中的再融资债券进行债务置换，实现地方政府债务的显性转化。

我们认为，隐性债务的存在确实在一定程度上加深了城投平台与当地政府之间的联系，但隐债清零这一指标不会单独撼动城投平台的地位。

在判断城投平台与地方政府关联度时，应当重点考虑以下几个问题：第一，城投平台在区域内是否具有核心地位？第二，城投平台是否在从事区域内基建类、土地类、或是其他公益性相对较强的项目？第三，城投平台财务上是否存在规模较大的政府性债权？第四，城投平台所在区域是否仍然将基础设施建设作为未来发展规划重点？上述问题回答“yes”数量越多，城投“信仰”则越强。

信用债市场追踪等内容，请详见正文。

风险提示：相关政策超预期变化。