中信证券-中航重机-600765-2021年业绩预告点评：21年发展拐点已确立，22年扬帆迈入新征途-220123

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公司2022年1月21日发布业绩预告，预计2021年归母净利润达8.7亿元，同比增长153.05%；预计营业收入同增约30%。

公司发展迎“拐点”逻辑，不断聚焦航空主业，料将增强其核心竞争力，提高长期盈利能力，同时也将提升市场对其发展持续向好的预期。

考虑到公司的主业聚焦及预计低效资产剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将在2022年持续迎来发展拐点，维持“买入”评级。

▍预计营收净利均实现快速增长，21年归母净利润预增153%。

受益于航空发动机及军机需求放量，预计公司2021年营收净利均实现快速增长。

公司预计全年实现归母净利润约8.7亿元，同比+153.05%；预计实现扣非归母净利润约7.0亿元，同比+157.80%。

根据业绩预告，公司预计2021Q4实现归母净利约2.61亿元，同比+246.8%；实现扣非归母净利约1.10亿元，同比+796.8%。

2021年公司启动扩能项目，有效提升了生产交付能力。

据公司业绩预告，公司预计全年营业收入同比增长约30%，据此测算，我们预计公司2021年收入约87.05亿元，其中2021Q4实现收入约21.85亿元，同比+50.4%。

▍产业升级叠加工艺提升，定增助力公司长期发展。

公司定增项目主要用于航空精密模锻产业转型升级及特种材料等温锻造生产线建设，其中前者实施主体为陕西宏远，主要用于购置先进生产设备，为承制各类大、中型锻件做准备；通过本项目建设，公司将进一步提高其精密模锻件研制、生产配套能力，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求，并实现由“传统、中小型”锻件到“高端、大型整体化”锻件的产业转型升级。

后者实施主体为贵州安大，项目建设完成后可推动安大现有航空发动机盘类零件的批量化生产发展，提高安大特种材料等温锻件水平，增强其核心竞争力。

此外，待各项目建成达产后，预计公司产能还将得到提升，产品结构和产业链更加完整，市场竞争力进一步加强，盈利水平将持续提高。

▍剥离亏损孙公司，盈利水平有望进一步提升。

据公司2021年11月15日公告，公司控股子公司航空工业力源与联德控股签署了《产权交易合同》，航空工业力源拟转让其全资子公司力源苏州57.55%股权，由联德控股受让上述转让标的。

力源苏州主要从事液压泵、马达的研发和生产，是公司民品液压业务经营管理中心，受固定成本增加、工程机械市场下滑等因素影响，力源苏州近几年业绩持续亏损，且预计后续扭亏难度较大。

本次交易完成后，力源苏州将不再纳入上市公司合并报表范围，有助于优化上市公司资产质量，真正有效地改善公司经营效益及管理效率，提升上市公司整体业绩及持续盈利能力。

本次交易料将促进航空工业力源更加聚焦航空主业和大国防配套，有利于公司未来的产业发展和战略定位。

▍公司发展迎“拐点”逻辑。

我们认为公司已经迎来发展拐点：1、基本面拐点，公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，公司近几年正逐步剥离低效资产，2017年转让中航新能源，2018年剥离中航世新，2020年剥离力源金河，在聚焦航空主业提升效能后，预计其盈利能力将自2021年出现明显拐点；3、管理能力拐点，公司2020年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放。

▍风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生产制造能力不足的风险；募投项目建设进度未达预期。

▍投资建议：公司是我国军用航空锻件核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。

考虑到公司的主业聚焦及预计低效资产剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将迎来发展拐点，预计2021/22/23年净利润为8.7/14.0/19.6亿元，现价对应PE分别为52/32/23倍。

参考可比公司估值水平，给予公司2022年45倍PE，目标价60元，维持“买入”评级。