浙商证券-先惠技术-688155-深度报告：新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速-220123

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新能源汽车模组/PACK装备龙头，近三年利润复合增速23%公司为新能源汽车智能装备优质企业，主营新能源汽车智能自动化设备（2020年收入占比74%，预计2021年订单占比超90%）、燃油汽车智能自动化设备、智能制造软件等。

新能源汽车模组/PACK为核心产品（收入约占新能源汽车自动化设备的80%-90%）。

2021年公司获得宁德时代“年度优秀供应商”称号。

模组/PACK自动化产线市场广阔，五因素驱动公司业绩提速：五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。

预计国内2025年模组/PACK线市场规模达113亿元，复合增速55%。

增长驱动力：1）新能源汽车渗透率持续提升，预计2025年新能源汽车销量有望达1146万辆；2）目前国内模组/PACK自动化率仅40%左右，在政策、人力成本提升、产业结构调整等因素影响下有望持续提升，预计到2025年提升至80%。

从国产替代到供应全球。

1）目前国内模组/PACK线的中高端市场仍以外资为主，公司为国产品牌领军企业，我们测算公司2020年国内市场份额25%左右。

2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。

公司在北美、德国已设立两子公司，在捷克设置海外办事处，全球化有望取得突破。

新产品、新领域突破。

接力动力锂电池模组/PACK线，公司在储能、燃料电池装配生产线等领域储备丰富，已完成重要客户相关项目交付。

新领域突破，客户、技术、服务优势明显，未来有望强者恒强1）客户优势：公司主要客户包括大众中国、华晨宝马、宁德时代、孚能科技、大众斯柯达、ZF、奔驰宝马等整车、动力电池及汽车零部件国内外龙头公司。

2）技术优势：公司的模组产线以及PACK产线的自动化率可以分别达到95%和90%，远高于行业平均水平，可满足德系等高端客户要求；3）服务优势：先发优势明显，项目经验丰富，可提供覆盖项目全流程的高质量服务。

盈利预测及估值预计公司2021-2023年营业收入分别为11.1/27.1/38.5亿元；对应归母净利润分别为0.9/3.0/4.2亿元，同比增速分别为50%/223%/41%，三年复合增速达90%；对应2021-2023年PE分别为98/30/21倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

投资风险：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期。