安信证券-心向光明：“坚持”就是胜利！-220123

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目前压制市场风险偏好的三大因素：基本面、增量资金与美联储加息。

在本周与各方投资者交流的过程中，我们发现对于稳增长的共识明显增强，分歧较此前已经减弱很多。

但是，对于增量资金的忧虑却在增强。

今年年初基金发行明显遇冷，但目前公募机构并没有出现明显“赎回负反馈”。

以主动型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）为样本，以基金成立日为口径进行统计可以发现，今年1月至今主动型基金发行份额仅为371.47亿份，而2021年全年平均每月主动型基金的发行份额1133.57亿份。

基金发行年初遇冷和基金重仓标的走弱形成对后续增量资金的负面预期。

同时，从定价理论模型上，美联储加息对于成长板块有一定压制。

本周十年期美债收益率上涨至1.9%，年初以来以纳斯达克、罗素2000为代表的科技成长股均下跌超11%。

对于A股而言，同期WIND全A和沪深300在全球主要股指中跌幅居中，成长板块承压相对较为明显。

我们认为国内宏观政策回旋余地充足，能够坚持“以我为主”，国内十年期收益率维持2.71%低位；同时，目前北向资金均保持净流入，本周共计流入291.97亿元。

综合评估来看，美联储加息预期对于A股的影响是次要的，无需过分忧虑。

客观而言，从历史上看美联储加息或美债利率上行对国内A股影响并不存在稳定、清晰且严谨的规律。

对于高景气高估值赛道，结合目前已经披露的2021年基金年报（50%披露率），我们的最新观察是：1、目前，Q4公募基金对于高景气高估值赛道有一定分化，但并没有出现明显减仓；2、Q4机构资金对于高景气赛道在汽车、消费电子领域的配置有所增强，朝着智能化方向扩散的特征较为明显；3、Q4房地产链（房地产、建材、轻工、家电等）成为高低估值切换过程中机构资金分流的主要去向。

在此，我们再次强调对于高景气高估值赛道中期产业趋势看好，但投资机遇将从2021年产业链多数环节多数公司转向少数环节少数公司。

综合来看，当前市场仍处于“磨底期”，运动战依然是应对的最佳策略，运动战不是游击战，战斗过程有前进又有后退，前进为了消灭敌人，后退也是达到后续进一步前进消灭敌人的一种战术。

这意味着当前磨底期进退都是正常，不应悲观，集中在优势方向，结构性行情将不断拓展，最终实现股市从战略相持走向战略进攻。

因此，我们坚定认为当前是“黎明前的黑暗”，“莫灰心、莫等闲”，稳增长政策下对于基本面预期的博弈过程中市场最终会站在政策这边，这决定当前风格将会进一步均衡。

市场情绪的回暖需要等待政策预期明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号，春节后2月中旬会是一个重要决断点，“价值搭台，成长唱戏”，本轮春季躁动依然值得期待。

在此之前，我们维持胜率较高的做法是在低估值中寻找弹性板块的判定思路，涨幅收益和基本面的背离将收敛，短期建议关注年报业绩预告超预期品种：化工（含传统品种+）、有色（非金属材料）、交运、建材（玻纤）、电网设备（特高压）、煤炭加工、电子、券商；主题上建议重点关注低估值央企+新兴产业转型，绿色化、国家安全及高端化将为央企新兴产业转型的主要方向。

绿色化以绿电为核心，可关注已有明确十四五绿色化目标且当前具备可观基础与进展的央企；国家安全中网络安全具备较大转型空间，重点关注国资云及操作系统相关的央企机会；高端化以产业链安全、完备为核心聚焦，重点关注高端产业中的保障类细分，如新材料板块央企，以及正布局卡脖子技术攻关的高端制造业相关央企。

■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化。