中泰证券-思摩尔国际-6969.HK-业绩同增33%~46.6%，基本面筑底修复可期-220121

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事件：公司发布2021年度业绩预告。

公司预计2021年全年实现归母净利润50.2-55.5亿元，同增109.3%-131.4%，实现调整后净利润51.8-57.1亿元，同增33%-46.6%；单季度看，公司预计21Q4实现归母净利润9.3-14.5亿元，同比-27.3%到14.2%，实现调整后净利润9.6-14.8亿元，同比-32.9%到4.2%。

根据业绩预告中枢计算，预计全年实现调整后净利润54.4亿元，同增39.8%，Q4实现调整后净利润12.2亿元，同比-14.4%，环比-2.3%，业绩匹配预期。

高基数及国内需求受压制，Q4负增长。

根据业绩预告中枢计算，21Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度调整后净利润增速为287.8%/76.3%/7.6%/-14.4%，去年同期基数效应叠加政策、舆论影响需求承压，业绩增速逐季放缓。

二季度以来负面舆情发酵，同时国内疫情多点反复，电子烟消费需求增长停滞，公司大客户雾芯科技（悦刻）21Q3营收环比下滑34%，品牌端渠道库存消化拖累制造端出货。

三大创新、七大突破，技术迭代凸显龙头竞争力。

1月18日，公司于伦敦正式发布新一代雾化技术“FeelmAir”，采用新一代仿生薄膜陶瓷芯，实现极致轻薄体验的同时，在减害、口感、效能等方面均取得极大突破，与同行业技术差距再次拉大，引领雾化技术进入超薄新时代。

三大创新：1）材料创新：首创七层复合加热膜，更减害、更高效。

2）工艺创新：纳米级真空覆膜工艺，更精准还原口感。

3）结构创新：多孔立体仿生结构，提升透气性、防漏液。

七大突破：1）行业首个纳米级防腐蚀层，重金属、醛酮类减害性提升80%。

2）梯级温场控制系统和锁鲜专利，口感还原度提升33%。

3）迷宫二代防漏液技术平台，防漏液性能提升237%。

4）效能比1.3mg/W，提升13%。

5）全新震感波模式，搭载全球最小线性马达。

6）充电速度、电池寿命、能量密度提升100%、30%、20%。

7）首次搭载MEMS传感系统，实现更灵敏的控制体验。

海外：业务壁垒稳固，政策边际向好。

近期海外各国对于电子烟的监管政策调整较为积极，边际趋于放松。

10月12日FDA授予英美烟草旗下棉芯产品PMTA认证，释放了积极的政策信号，或预示后续头部品牌过审进程加速。

截至21H1公司全部美国封闭式电子雾化烟客户均已进入PMTA第三阶段审核，同时自有4款APV产品已进入PMTA审核阶段。

我们认为，公司依托领先雾化技术优势，有利于深度绑定大客户并开拓新客户，持续技术迭代下，有望维持市场领先地位。

国内：进入规范化时代，头部企业受益，11月以来，国内电子烟监管政策密集发布，国标及管理细则逐步落地，产品、销售规范化进程展开。

我们认为，监管趋严有望推动行业良性发展，政策落地下不确定性边际弱化，公司在技术、品牌、产能优势加持下，有望优先受益。

投资建议：我们认为全球替烟趋势不变，公司技术壁垒稳固，当前处于估值及基本面底部，未来修复可期。

预计公司2021-2023年实现营业收入141、172.8、220.9亿元，同比增长40.9%、22.5%、27.9%；实现调整后净利润52.8、67.1、85.9亿元（国内需求不振下调盈利预测，前次预测值为59.1、75.8、95.7亿元），同比增长120%、23.5%、28.1%，对应EPS为0.88、1.08、1.39元，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险、技术变动风险、消费风格切换风险、产业链格局变动风险。