中泰证券-信用债周报：从发债难度看再融资压力-220122

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企业的发债难度可以在一定程度上反映其再融资风险，本文通过统计比较2020年和2021年取消或推迟发行债券和高票息发行债券的数据对其进行衡量，分析当期企业的再融资风险，以供投资者参考。

我们通过计算当月取消或推迟发行债券的只数占当月计划发行债券只数的占比衡量债券取消或推迟发行的比率。

总体来看，2021年信用债的取消或推迟发行比例较2020年有一定小幅下降，虽然2020年11月或因永煤事件的影响，市场担忧情绪一定程度上升，导致当期取消或推迟发行的债券只数陡然上升，但自21年2月起已恢复至正常水平，且全年整体较2020年呈同期反向波动趋势。

产业债方面，各评级取消或推迟发行的比例整体较上一年有一定上升，低评级债券占比上升趋势明显，AA-级占比相较同期增加9.26%，AA级的取消或推迟发行比例最高，为22.33%，该比例较2020年增加3.27%；从属性来看，发行只数较多的地方国企和民企取消或推迟发行的比例均有所下降。

城投债的情况整体好于产业债，从评级来看，各评级取消或推迟发行的占比均有明显下降趋势；从各行政级别来看，区县及县级市级别取消或推迟发行的比例有明显的下降；分地区来看，资质相对较弱的区域取消或推迟发行的债券占比相对增加，其中青海增加幅度和占比均为最高，为18.18%。

票面利率的高低能反映投资者对相关主体的认可度，较高的票面利率，意味着较高的融资成本。

2021年高票息发行债券的占比情况较2020年呈现明显下降趋势，2020年10月份发行比例明显下滑，之后至2021年11月高票息发行占比一直稳定在25%左右，在2021年末上升至34.92%。

产业债方面，高票息发行的比例较2020年明显下降，中低评级债券主体改善较为明显，AA级的比例下降幅度达到26%，AA-级下降幅度最高，为46%；从企业属性来看，除公众企业外，其他类型的企业高票息发行债券占比均有所下降，中央国企下降幅度为8.14%，地方国企下降10.79%，民营企业下降6.25%。

城投债方面，各评级及各行政级别的高票息发行占比相较2020年降低，中低评级主体融资成本下降明显，区县及县级市降幅较大。

债券发行难度有一定的小幅提升，高票息发行比例呈明显下降趋势。

信用市场回顾：本周信用债发行规模下降，净融资额下降；本周城投债净融资为-525.02亿元，持续为负；产业债净融资为1575.14亿元，规模较上周有所下降。

本周信用债市场成交活跃度上升；中短票据收益率下行；共9家信用债发行人主体评级发生下调，无信用债发行人主体评级上调。

风险提示：1）数据更新不及时及提取失误；2）信用风险加剧；3）行业景气度变化。