天风证券-孩子王-301078-多重因素影响下当期利润承压、营收增长稳健-220123

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事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现营业收入87.73亿元-96.09亿元，同比增长5%-15%；预计归母净利润1.96亿元-2.35亿元，同比下降40%-50%，扣非归母净利1.09-1.40亿元，同比下降55%-65%。

点评：■疫情反复、生育下降、新会计准则、新开店尚处培育期、租金补助减少等多重影响下，公司业绩承压，符合追踪观察。

2021Q4公司单店收入承压，主要原因包括：①疫情影响再度扩散；②新生儿数量下滑，根据国家统计局，2019-2021新生儿数量分别为1468、1200和1062万人，2021新生儿出生下滑约12%，有所下滑；③公司2021年新开门店70余家，且主要为2021年下半年新开门店，尚处爬坡期对利润有所拖累。

此外，新租赁准则部分，对2021年净利润影响约5500万元-7,000万元，2021年大物业不再对房租进行疫情减免，也对利润有所拖累，多重因素影响下，公司利润下滑40%-50%，受益于开店，公司营业收入87.73亿元-96.09亿元，同比增长5%-15%表现稳定。

■母婴赛道长期扩张逻辑显著，关注后续疫情修复、以及当下生育数字持续走低，后续政策护航后生育稳定的投资机会。

母婴空间广阔，育婴观念变革背景下，多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升，鼓励生育政策将进一步推动行业的长期健康发展。

在政策引导下，生育形势一旦稳定或有所反弹，母婴零售单店销售将有望重回上行轨道，而龙头开店扩张、并购和拓展服务性业务为线下连锁龙头带来新的增长空间。

当前新生儿出生水平或对长期社会发展和经济运作有重大负面影响，市场关注较高、或有政策护航生育。

观各国经验，补贴扶持均是提振生育率的主要调节机制，我国鼓励生育政策上仍有较大空间，部分地方政府、国企和头部企业如快手已先行试水生育补助。

■投资建议：孩子王是具备内生跨区域扩张能力的母婴零售企业，公司独特的连锁大店模式，对于物业、人才管理、数字化中台、品牌、供应链等均提出了较高的要求，在母婴小店仍以区域经营、单体经营，跨区域扩张依赖并购的背景下，公司在全国范围内实现持续内生开店扩张，开店空间广阔，费用有望持续摊薄，利润有望进一步释放。

短期利润受到疫情、生育下滑、开店爬坡等等多重因素影响，疫情缓和及生育稳定后增速有望加快，因疫情反复、生育下降、新会计准则、新开店尚处培育期、租金补助减少等多重因素影响，我们调整对公司2021-2023年的归母利润预测，从4.61、5.64、7.24亿元下调至1.97、3.32、5.50亿元，维持增持评级。

风险提示：生育下滑，疫情反复，开店数量不达预期，业绩预测是公司初步测算结果、具体财务数据以公司披露公告为准。