安信证券-纳思达-002180-国产打印龙头业绩高速增长，芯片业务有望更上一层楼-220122

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■事件：2022年1月21日，公司发布业绩预告：2021年度公司预计归母净利润为14.5-16.5亿元（模拟奔图电子归属于上市公司100%份额的2021年全年净利润），预计归母净利润11.1-13.1亿元（纳思达持有奔图份额1-9月按39.31%、10-12月按100%口径）。

■国产打印龙头，全年业绩亮眼。

根据公司公告，纳思达于2021年10月9日完成奔图电子100%股权交割，并于第四季度实现并表，纳思达有望开启中国自主打印机品牌全球化竞争策略新征程。

据此次业绩预告，2021年预计实现归母净利润11.1-13.1亿元（纳思达持有奔图份额1-9月按39.31%、10-12月按100%口径），按2020年奔图归属纳思达39.31%份额口径，同比增长644.28%-778.39%，按2020年不含奔图口径，同比增长1162.16%-1389.58%。

预计实现扣非归母净利润5.5-8.2亿元（纳思达持有奔图份额1-9月按39.31%、10-12月按100%口径），按2020年奔图归属纳思达39.31%份额口径，同比增长948.38%-1463.04%，按2020年不含奔图口径，同比增长957.1%-1476.04%。

模拟奔图电子归属于上市公司100%份额的2021年全年归母净利润为14.5-16.5亿元，业绩实现高速增长。

■“打印机+耗材”全产业链布局，有望持续稳定增长。

打印机领域，据赛迪顾问数据，2020年“奔图+利盟”激光打印机全球市场份额（按销量）排名第四，双品牌协同效应初显现，并持续覆盖高中低端产品线，但2020年奔图销售额占全球激光打印机市场份额仅为0.4%，成长空间大、天花板高。

据业绩预告，自主品牌奔图2021年营业收入约39亿元，同比增长超70%；净利润约6.8亿元，同比增长超130%；奔图打印机全球出货量持续增长，海外打印机销量同比增长超60%，中国市场销量同比增长超50%；收购品牌利盟2021年打印机销量预计同比增长10%以上（电子元器件的短缺阶段性延缓了利盟打印机销量的快速恢复）；营业收入预计超过21亿美元，同比增长超7%，管理层报表数据口径下，2021年全年息税折旧及摊销前利润预计超过2.7亿美元。

据公司公告，2021年12月20日50亿定增落地，拟用于合肥打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心项目，主要面向中高性能激光打印机，以奔图电子为承接主体，有望助力奔图打印机中高端转型；2021年12月23日，公司拟认购持有利盟国际100%股权的“开曼合资公司”发行的2.9亿美元可转换债券，有望提升利盟的盈利能力，使其既获得资金助力，也避免过早稀释股权。

我们认为，受益国内信创市场及海外需求高景气度、国内家庭应用渗透率提升、产品能级提升、国产化替代、自主品牌优势等综合因素，公司打印机业务有望持续成长。

耗材领域，随着打印机需求增长、公司持续技术创新，叠加打印耗材剃须刀模式带来的高毛利，耗材业务有望持续为公司带来稳固现金流。

■打印机主控SoC溢出效应显现，深化布局通用MCU领域。

据公司公告，2021年艾派克微电子预计营业收入超过14亿元，其中子公司极海半导体（非打印行业芯片）营业收入约3亿元，艾派克微电子整体净利润约6.8亿元，同比增长接近30%，整体芯片销量预计增长超20%。

纳思达旗下艾派克微电子（含极海半导体）从通用耗材芯片切入IC设计领域，打印机主控SoC芯片设计能力助力奔图品牌核心能力自主可控；通用MCU与打印机主控SoC基因同源，公司积极拓展新能源、工控、汽车等行业，并与知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）达成稳定合作并实现批量供货，极海半导体在2021年共计推出32位MCU新产品超过10款，预计2022年上半年将有数款32位MCU芯片产品进行车规AEC-Q100认证，同时推进ISO26262汽车功能安全体系认证和新品研发。

2021年10月28日，艾派克微电子拟总投资22亿元在上海临港建设芯片研发相关项目，用于高端工业级通用MCU/MPU芯片项目、高端汽车级通用MCU/MPU芯片项目、工业级通用信号链数据处理芯片项目、基于国产嵌入式CPU高端打印机主控SoC项目，芯片业务有望更上一层楼。

■投资建议：按照纳思达持有奔图份额1-9月按39.31%、10-12月按100%口径计算，我们预计公司2021年~2023年收入分别为228.05亿元、296.26亿元、352.55亿元，归母净利润分别为12.33亿元、20.44亿元、28.7亿元，EPS分别为0.87元、1.45元和2.03元，对应PE分别为60倍、36倍和26倍，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：市场开拓不及预期风险；研发进度不及预期风险。