开源证券-索通发展-603612-公司信息更新报告：四季度业绩环比有所回落-220122

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预计2021年归母净利润同比增长162%至180%，维持“买入”评级1月21日公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润为5.60亿元至6.00亿元，同比增长161.59%至180.28%，实现扣非归母净利润5.60亿元至6.00亿元，同比增长167.45%至186.55%。

结合业绩预告，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为5.80（-0.51）、8.13（-0.98）、9.94（-1.30）亿元，EPS分别为1.26（-0.11）、1.77（-0.21）、2.16（-0.28）元，当前股价对应2021-2023年PE分别为15.7、11.2、9.2倍。

2021年9月中旬以来公司股价大幅回调已经提前反映四季度盈利回调现状，下游高景气度下我们看好未来其吨盈利逐步修复，维持“买入”评级。

2021年全年业绩大幅增长，预计Q4环比有所回落根据公司公告，公司2021年业绩预增主要来源于：（1）预焙阳极产品销量较2020年稳步增加；（2）下游需求强劲，预焙阳极价格较2020年增幅较高，盈利能力显著提高；（3）产能规模优势凸显，集中化、全球化采购以及内部精益化管理使得公司降本增效成果显著。

分季度来看，预计2021Q1-Q4公司归母净利润分别为1.10、1.82、1.82、0.86-1.26亿元，其中二、三季度预焙阳极行业景气向上、盈利高企，而四季度受下游电解铝行业限产限电的影响，预计盈利水平有所滑落。

乘电解铝东风，公司不断加快产能扩张步伐作为预焙阳极的唯一下游应用领域，电解铝需求与预焙阳极行业景气度息息相关。

展望未来，政府稳增长将推动房地产竣工端触底回升，同时以汽车交通运输为代表的新兴领域需求正在加速释放，国内电解铝产量仍有望继续维持稳定增长。

在此背景下，近年来公司依托成本优势并通过合资建厂的模式不断加快产能扩张步伐，现有产能已经达到252万吨/年。

同时根据公司公告，公司将持续推进西北、西南、山东、海外四个战略布局，争取未来五年，每年至少有60万吨预焙阳极产能投放，预计2025年公司预焙阳极总产能达到500万吨。

风险提示：原材料价格大幅波动、项目投产进程不及预期等。