天风证券-华住集团~S-1179.HK-12月RevPAR恢复度90%，集团全年新开业1540家-220122

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经营：21Q4华住境内/德意志RevPAR恢复度为86%/65%，2022年以来疫情反复延缓恢复节奏。

■21Q4华住境内RevPAR为163元/-12.2%，其中ADR239元/+3.7%、OCC68.2%/-12.4pct；四季度华住境内RevPAR恢复到19年同期的86%，其中10/11/12月恢复度90%/76%/90%。

■21Q4德意志RevPAR为43欧元/+152.6%，其中ADR94欧元/+23.5%、OCC46.1%/+23.6pct；四季度德意志RevPAR恢复到19年同期的65%。

开店：21全年集团新开店1540家，21Q4境内/德意志新开店443/4家，精益发展战略下展店仍超1500家。

■21全年集团新开店1540家，境内新开业1532家、关店495家、净开店1037家（中高端酒店占60%），pipeline酒店2571家（中高端占54%、较20Q4增加160家）。

■21Q4华住境内新开店443家（加盟436家）、关店82家，净开店361家（中高端酒店占58%），截至21Q4开业酒店7706家（中高端占38%）、pipeline酒店较21Q3减少217家。

■21Q4德意志酒店新开店4家（加盟3家）、关店1家，净开店3家，截至21Q4开业酒店124家（加盟占39%）、pipeline酒店37家（加盟占24%）。

华住是国内领先的酒店经营集团，拥有品牌、流量、IT技术、管理等方面的优势，秉持“千城万店”战略加速扩张。

下调盈利预测，维持“买入”评级。

受疫情影响公司旗下酒店入住率受到大幅影响，同时固定成本占比大经营成本增加。

出于审慎考虑我们修改模型基本假设，将旗下酒店21年入住率由85%调整至72%、租金费用率由23%调整至31%、人力成本率从17%调整至23%。

因此，我们调低公司盈利预测，将21-23年业绩预测从18.47/29.74/38.61亿元下调至1.85/29.96/33.65亿元，对应PE分别为422x/30x/23x，建议关注。

风险提示：疫情反复扰动恢复节奏；宏观经济下行影响商旅需求；经营成本上行影响企业盈利水平。