中原证券-果麦文化-301052-公司点评报告：后疫情时代业绩快速恢复，参投影片定档春节有望增厚投资收益-220121

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公司发布2021年业绩预告，预计2021年净利润为5500万元-6000万元，同比增长34.50%-46.73%。

扣非后净利润5000万元-5500万元，同比增长31.19%-44.31%。

投资要点：持续发挥线上销售渠道优势，推动营业收入快速增长。

公司深耕微博、微信、抖音、知乎、快手、豆瓣、今日头条等主流新媒体平台并建立了涵盖公司、作者以及知名媒体人账号的新媒体矩阵。

截止至2021年6月，公司新媒体矩阵累计粉丝数量超过5000多万。

2021年国内局部疫情反复的情况下，公司通过进一步发挥线上销售渠道的优势，推动策划图书销量稳步扩张，推动营业收入快速增长。

根据公司第三季度报告显示，前三季度公司营业收入增长幅度在40%以上，在线下门店渠道仍受疫情影响导致销售相比2019年减少17.4%的情况下，线上销售和直销渠道已经恢复至2019年同期的水平。

疫情影响逐渐消退以及深耕直销渠道有望进一步提升公司毛利率水平。

2021年公司通过强化精益管理和成本管控，整体毛利率水平相比2020年提升明显，推动2021年业绩增加。

公司2021年前三季度营业成本同比增加33.59%，低于营业收入增长速度，印制成本逐步降低推动公司毛利率提升。

2021年前三季度公司整体毛利率49.54%，相比2020年全年提升了2pct。

预计随着疫情影响减弱以及公司针对线上直销渠道的持续深耕，公司毛利率仍有进一步提升的空间。

《版权工作“十四五”规划》以及《出版业“十四五”时期发展规划》为图书行业健康发展提供政策支撑。

其中《出版业“十四五”时期发展规划》重点强调了2035年要将我国建设成为出版强国，重点培育主业突出、综合实力强、品牌价值凸显的出版发行企业并加强出版物价格监督管理，推动图书价格立法，制止网上网下出版物销售额性“价格战”等目标；《版权工作“十四五”规划》强调要完善版权法律制度体系以及行政保护体系，显著提升版权保护水平等发展目标。

长期来看，政策目标的实施将帮助图书出版发行行业维持稳定的利润率水平，防止恶意价格战以及盗版书对图书出版发行公司带来的损失。

《四海》有望为2022年带来丰厚投资收益。

公司参投影片《四海》已经定档2022年春节上映，公司投资额1300万元，占影片投资份额为5%。

2019年由韩寒导演的喜剧类型+赛车主题的春节档影片《飞驰人生》总票房为17.28亿元，参考目前电影产业中各项分成比例情况，假设同导演、同类型和题材、同档期上映的影片《四海》最终获得15亿元的总票房计算，则预计有望为公司带来约900万元-1300万元的投资收益。

投资评级与盈利预测：公司主营业务突出，拥有丰富的作者资源和图书IP、强大的图书策划能力以及线上线下全体系营销渠道。

通过深耕线上销售渠道以及挖掘直销渠道，公司在后疫情时代保持较快的业绩恢复速度。

预计公司2021-2023年归母净利润为0.80元/1.21元/1.45元，按照2022年1月21日收盘价41.03元，对应PE为51.36倍/33.83倍/28.28倍，给予公司“增持”投资评级。

风险提示：新冠疫情反复及变异风险；策划图书销量以及价格变动幅度不及预期；税收优惠政策变化；版权遭受侵害；预付款项风险；参投电影票房不及预期。