西南证券-盛航股份-001205-危化品运输“小、特、精”，高确定性成长-220121

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推荐逻辑：①沿海化学品运输行业具有高进入壁垒，新增运力受监管约束，过]去6年载重吨复合增速4.3%，行业运输量增速8%；②公司自身扩张路径清晰：通过购买船舶提升市场份额，22年30艘，25年50艘，中期市场份额可接近20%；③行业与公司毛利稳中向上预期：行业供需紧平衡与安全运输保障要求保障毛利中枢稳定在30%以上，公司可通过提高平均吨位与优化排班提升毛利。

沿海危化品水面运输头部企业，专注危化品运输细分领域供应链一体化整合。

公司是根植于长三角，面向全国的水面运输企业，专注于内贸液体危化品沿海运输，在交通部新增运力审批长期排名前五。

公司注重在细分行业垂直领域进行业务延伸，深耕细分领域打造局部差异化绝对优势。

行业高毛利来源：高准入门槛与运力审批约束维持行业供需紧平衡。

危化品运输行业有较高的准入门槛，行业新增运力需经监管部门批准。

沿海化学品运输船舶280艘，目前实际运营265艘，考虑报废率，每年平均净增运力1~2艘，15~25年沿海危化品运输运力复合增速3.5%。

化学品运输船舶运力规划是由交通部综合考虑上游化工企业实际运输需求而做出的，行业自身带有供需“紧平衡”的属性。

行业平均毛利高于30%，危化品运输具有一定风险，高毛利体现货主对承运人维持安全运输的风险补偿。

危化品运输行业集中度较低，头部企业受益于行业集约化发展趋势。

监管“扶优扶强”立场推动行业集约化发展，头部企业料将充分受益。

危化品运输行业运力分散，以运力衡量CR6为28%。

头部民营企业资产证券化进程加速有助于行业自身整合，优秀企业市占率将长期提升。

公司以运力计市场份额为5.5%，以运输量计市场份额为9.6%，公司计划2023年将船队扩充到30艘，预计提升运输量口径下市场份额5~6个百分点。

盈利预测与投资建议：预计公司2021年~2023年业绩分别为1.5、2.2、3.3亿元，对应21~23年业绩复合增速43%。

沿海危化品运输行业正处于上游需求持续增长与行业自身集约化程度提升+头部公司加快扩张的共振周期，考虑公司明晰的扩张路径以及高成长性，给予22年25倍PE，对应目标市值/目标价分别为56亿元/46.85元。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险。