群益证券-顺丰控股-002352-单票价格持续改善叠加并表嘉里物流，营收增超五成-220121

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事件：公司公布12月经营数据：12月实现总营收245.23亿元，YOY+57.14%，系合并嘉里物流相关业务收入所致。

其中，速运业务实现营收154.14亿元，YOY+8.77%；完成业务量9.38亿件，YOY+8.31%；单票收入16.43元，YOY+0.43%；供应链业务实现营收91.09亿元，YOY+534.77%。

2021年公司累计实现总营收高达2060.94亿元，YOY+35.82%，全年营收突破2000亿元大关。

其中，速运业务实现营收1697.73亿元，YOY+17.38%；完成业务量105.34亿件，YOY+29.46%；受特惠电商件占比的提升，单票收入同比下滑9.33%至16.12元，降幅持续收窄；供应链业务实现营收363.11亿元，YOY+411.13%。

全年业务量首次破百亿件：12月公司完成速运业务量9.38亿件，同比增长8.31%，略低于行业增速（10.7%），主要系12月社零与网购零售额增速放缓，以及公司积极主动做好策略平衡，调优产品与客户结构，低价值客户数量减少等多因素导致件量增速放缓。

2021年全年公司完成业务量105.34亿件，同比增29.46%，首次突破百亿件。

公司的直营体制与航空资源奠定了时效服务的基础，在此基础上通过四网融通、航空、场地、运力等资源协同，不断扩充经济快递、快运、冷运及医药、同城急送业务等。

考虑到未来市场对快递物流服务质量的要求将不断提升，差异化产品需求催生更大的增量空间，公司具备领先的品牌优势和服务质量，在行业比拼质量的趋势下，有望率先受益。

单票收入同比、环比均实现正增长：顺丰速运业务12月单票收入为16.43元，同比略增0.43%，环比增长3.89%。

受益于政策监管拐点，行业价格战暂时告一段落，头部企业单票价格企稳转升的态势明显，顺丰依托时效优势，不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品的定价能力，预计单票价格有望持续提升。

新业务保持强势增长：在嘉里物流并入顺丰体系后，顺丰供应链及国际业务收入保持了强劲的增长势头，2021年12月的营业收入达到91.09亿元，同比增长534.77%。

收购嘉里物流将有效补充公司在国际货代、清关等方面的资源与能力，结合顺丰自有的国际货航资源与标的公司广泛的国际货运代理网络，进一步强化顺丰在国际跨境货运上的竞争优势。

盈利预测：政策严监管下价格战缓和，公司产品结构持续优化，产品定价能力提升、成本管控和自动化设备提升以及四网融通逐步推进，有助于公司夯实运营底盘，巩固现有竞争优势，业绩有望持续改善。

预计2021、2022年实现净利润43亿元、64亿元，yoy分别为-41%、+48%，EPS为0.87元、1.3元，当前A股价对应PE分别为77倍、52倍，对此给予区间操作的投资建议。

风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期等。