群益证券-韵达股份-002120-量价齐升，Q4 业绩改善可期-220121

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事件：公司发布的12月经营数据显示，完成快递业务量18.36亿件，同比增长22.16%，实现快递营收43.16亿元，同比增长24.74%，单票收入2.35元，同比增长2.17%。

2021年全年，公司累计完成业务量184.02亿件，同比增长29.76%，实现快递服务营收396.29亿元，同比增长24.05%，单票收入2.15元，同比下滑4.40%，降幅大幅收窄。

业务量同比增长22%，领跑行业：公司12月完成业务量18.36亿件，同比增长22.16%，远超行业平均增速（10.7%），市场份额17.9%，环比提升1.3pct，同比提升1.26pct。

12月社融及行业增速放缓的背景下，公司通过服务分层、客户分层等策略夯实网络服务，同时加大资源协同、末端协同、技术保障等提升客户综合服务能力，在电商大促后依然保持超20%以上增速。

整体来看，2021年全年完成业务量184.02亿件，同比增长29.76。

其中，21Q4完成业务量54.35亿件，同比增长19.71%。

按分月看，10、11、12月业务量同比增速为21.10%、19.03%、22.16%，增速稳健。

随着直播带货、社区团购等新的电商模式崛起、下沉市场打开，线上消费渗透率有望继续提升，公司加快农村快递布局，以及对接拼多多退换货取件业务等，业务量有望继续保持稳健增长。

单价同比小幅提升，环比略有下滑：公司12月单价2.35元，同比增长2.17%，环比回落1.04%，主要系在政策严监管下，旺季提价策略有较好的执行，“双十一”电商大促后价格略有回落属于正常调整。

从月度数据看，10、11、12月单票收入分别为2.17元、2.38元、2.35元，同比增速为-0.58%、+1.40%、+2.17%，单价持续改善。

整体看，2021年Q1、Q2、Q3、Q4单票收入降幅逐步收窄并转正，分别为-19%、-7.14%、-0.84%、+1.88%。

随着监管政策的频繁出台，增加末端快递员收入、恶性竞争加以管控，价格战有望趋缓，同时公司资本开支高峰期或将进入尾声，通过自营转运枢纽、改善货品结构、实施加盟商自跑等措施，持续提升运营效率和服务质量，运营成本和全程时效有望降低。

公司有望凭借精细化成本管控、规模优势等，单票盈利有望显着回升，业绩有望得以改善。

盈利预测：政策趋严下，行业价格竞争趋缓，单票收入不断改善，有望为公司带来业绩的修复。

预计21、22年实现净利润14.4亿元、19.5亿元，yoy+2.6%、+36%，EPS为0.50元、0.67元，当前A股价对应PE分别为42、31，对此给予区间操作的投资建议。

风险提示：价格竞争恶化、政策监管松动、网购需求减少等。