浙商证券-乐歌股份-300729-拓新步步为营，静候海运东风-220120

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报告导读乐歌股份在拓新上步步为营，智能电动床、升降茶几等望在2022年贡献新增长点；2021Q4海运费持续高企，静候回落东风。

投资要点加大家居场景延展，稳步推出智能电动床、智能升降茶几智能电动床：公司智能电动床产品或可细分为两类，1）智能升降床，针对老年人、康复病人等客群，功能以头部或尾部抬起等便于翻身为主，该类型参考statista，美国渗透率当前为11%。

2）多功能升降床，主要针对多胎小户型家庭客群，适配场景为小孩白天把床升起用以活动、晚上把床降下方便休息；预计该类型床在人口密度高的城市将会有较大需求。

智能升降茶几：公司升降茶几同样从人口密度高城市人群需求出发，旨在解决一般茶几只能喝茶这一痛点，推出了降下可做茶几喝茶、升起可做餐桌吃饭/办公的升降茶几。

预计智能电动床和升降茶几在22年陆续推出，我们认为这或将是乐歌股份依托线性驱动核心技术在家居场景的重要延展，一方面是对公司智慧家居品牌形象的深化塑造；另一方面有望借助产品组合提升客单价，创造收入新增长点。

海运费高企，利润端静候东风公司产品以大件为主，海运费占营收比例相对较高；而海运费方面，根据CCFI综合指数，自2021年以来持续走高，2021年Q3加速冲顶，Q4有所回落，但整体仍维持高位。

公司的利润弹性很大程度上取决于海运费走势，此外汇率对毛利率也有一定影响，但我们预判负面影响将逐季边际减弱。

盈利预测及估值公司的成长动力来自于，以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力，海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点，在跨境红利&品类红利加持下，我们对公司22年收入增长仍保持乐观预期。

而利润端，净利率的恢复速度一方面取决于海运费，另一方面受汇率影响，但预计呈现逐季好转的态势。

预计公司21/22/23年收入为28.60/41.55/55.83亿，同比增长47.35%/45.31%/34.36%;净利润为1.91/2.84/5.08亿，同比增长-12.21%/48.93%/78.67%。

当前57.03亿市值，市盈率29.89/20.07/11.23X。

未来随着宏观环境恢复正常（尤其海运费），公司盈利能力将有极强的修复弹性，公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利，并参考品牌企业估值体系，当前低估明显，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情反复，汇率、海运费、原材料价格波动风险。