信达证券-医药生物行业CXO系列之CRO行业深度报告：政策引领行业升级，硬实力护航企业勇闯3.0时代-211013

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深度参与新药研发过程，全球CRO行业景气度不断上行，有望成为千亿美元市场。

全球CRO行业经过40余年的发展，已经与药企形成战略合作或定制化合作关系，深度参与新药研发过程。

目前，政策推动药物创新、人口老龄化、新兴技术的涌现持续推动新药研发投入上升，据Frost&Sullivan预测，全球制药行业研发投入将在2024年达到2270亿美元，中国制药研发投入将在2024年达到476亿美元。

但在新药研发过程中，存在周期长、失败率高、投资回报比下降、“专利悬崖”、监管严格等多种不利因素，为降本增效，药企对CRO的需求旺盛，驱动CRO行业蓬勃发展，据Frost&Sullivan预测，2024年全球CRO行业市场规模可达960亿美元，有望成长为全球千亿美元规模的市场。

成本低、盈利能力强，中国CRO行业大有可为。

中国CRO行业尚在高速发展阶段，集中度低于全球，通过对全球及中国代表性CRO公司2020年各项指标进行对比，可发现：1）国内公司收入增速远超国际，行业处于高速增长期。

2020年两家国外公司出现收入负增长，国际平均收入增速为7.0%，国内公司平均收入增速为36.7%；2）国内公司净利润增速高，盈利能力强劲。

国内公司净利率平均值为27.4%，远超国际龙头公司的7.5%；3）人均成本低，工程师红利持续驱动行业高增长。

国际龙头公司2020年人均成本平均值为15.4万美元/人，国内公司为7.1万美元/人，显著低于国际龙头公司。

中国CRO行业面临转型升级，需立足创新，向“一体化、差异化、信息化”发展。

政策推动我国CRO行业二次升级，进入3.0时代，综合来看，我们认为，国内CRO公司未来发展呈现以下趋势：1）一体化发展，包括纵向一体化和业务全球化，建设覆盖全产业链的全球性服务平台；2）差异化发展，打造优势服务领域，创新合作模式，从专业性、规模化方面打造品牌；3）信息化发展，临床试验数据的严格管理以及真实世界研究的发展要求CRO公司具备较强的信息化服务能力，并通过信息分析指导公司运营方针。

投资建议：关注国内具有规模化优势、拥有差异化能力、不断拓展业务范围的优质公司，如药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药、美迪西等。

风险因素：政策变动风险、国际关系风险、行业竞争加剧风险、医药研发投入或外包服务率降低风险、外汇波动风险。