国盛证券-资产配置思考系列之十八：动量崩溃可能尚未结束-220121

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交易拥挤的风险已经显现。

在2021年12月外发的报告《短期交易过于拥挤：三个信号》中，我们曾通过东方财富论坛NLP情绪、行业分歧度和期权认购认沽情绪这三个信号来论述当时A股对“跨年行情”的预期过于强烈，交易层面明显过热。

随后市场趋势发生了扭转，进入了下行通道。

强势股回撤比市场回撤更猛烈，即动量崩溃。

巨大的回撤不仅出现在市场整体，更出现在前期表现强势的个股和行业。

2021-12-14至2022-01-18这个区间内，沪深300下跌了5.32%，基金重仓指数下跌了7.53%，北向重仓指数下跌了8.03%，300动量指数下跌了9.46%。

基金重仓策略和北向重仓策略与动量因子均有非常高的相关性，动量崩溃现象的终止可能也就意味着机构重仓策略的企稳，本文将尝试从拥挤度的视角探讨当前动量崩溃现象（即强势股回撤）是否有结束的可能性。

①个股动量策略。

动量策略拥挤度对个股动量策略的见顶预判有着较好的效果。

就这一轮的动量崩溃现象而言，个股动量策略拥挤度在2020年12月达到3倍标准差水平，发出了非常强烈的尾部风险预警，2021年起至今，个股动量策略超额收益的最大回撤已经达到14%。

尽管个股动量策略回撤巨大，但当前策略拥挤度为1.2倍标准差，仍处于历史平均水平之上，因此单从拥挤度视角来看，个股动量策略难言见底。

②行业动量策略。

我们将行业动量定义为过去一年行业相对于行业等权指数的信息比率，排序选取信息比率最高的五个行业，月度调仓，以此构建行业动量策略。

从实证结果来看，行业动量策略拥挤度对于行业动量策略的表现也具有一定程度的风险预警能力。

本轮行业动量崩溃始于2021年9月，至今最大回撤达21%，与2014-2015年的行业动量策略回撤（20%）基本持平。

但是当前行业动量策略拥挤度为1倍标准差，仍处于历史较高水平，因此也难言企稳。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。