国盛证券-蔚来汽车-NIO.US-蔚来进入冲刺年：智能化向上，价格带向下-220121

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蔚来：高端电动车市场先行者。

蔚来汽车成立于2014年，定位豪华，现已推出中大型SUVES8、中型SUVES6、轿跑SUVEC6三款车型，2022年还将推出中大型轿车ET7、中型轿车ET5及待公布车型共计3款新车型。

公司产品对标BBA及ModelS/X，现有车型售价均在30万元以上，其高端感在硬件配置、驾驶性能及配套服务上均有体现。

蔚来2021年交付91429台，同比增长109%。

经过2019年的艰难、2020年的回转、2021年的蛰伏，蔚来望在2022年实现交付量和智能化的双重加速。

足够大的赛道，足够高远的目标。

2021年12月新能源乘用车渗透率已超20%。

我们预计2025年新能源乘用车渗透率达40%、新能源乘用车销量达880万台，纯电乘用车销量超790万台。

如此广袤的数万亿规模赛道中，蔚来是领跑的一员。

作为国内唯一自研三电三智的电动车企，蔚来坐拥4600多条专利，长期致力于打造领先驾驶性能和智驾智舱体验。

公司车型在同车型纯电车中月销量排名前三，印证其已在高端市场站稳脚跟。

我们预计公司至2025年也可跻身50万年销量阵营。

蔚来冲刺2022：追赶智能化，下探产品线。

2022年是新势力们正面相遇的一年：1）电动化方面，各家均在电池、充电、压铸等方面积极探索。

2）智驾方面，蔚来NAD和小鹏XPILOT4.0迎来正面较量。

3）定价方面，蔚来向下、小鹏向上，在30-40万价位相遇。

蔚来望在2022年加速前进。

智能驾驶方面，NAD是蔚来基于全栈自动驾驶技术平台NT2.0推出的第一代自研智驾系统，搭载NIOAQUILA超感系统、NIOADAM超算平台等奢华配置，有望通过硬件驱动软件，实现智能化跳跃式赶超，促进长期的软件变现。

量产方面，1）2022年蔚来将接连推出三款车型，包括ET7、ET5和一款待公布车型，其中ET5拥有高配置智驾、智舱及可观性价比，具爆款潜质。

2）2024年后，公司望推出中低端副品牌，拥抱更大市场实现走量。

我们预计，如果蔚来能够站稳高端、同时顺利下探，公司2025年交付量有望达到50万辆。

投资建议：我们预计公司2022-2025年销量约16/26/38/50万辆，总收入达619/992/1306/1655亿元，non-GAAP净利润率约-6%/-2%/1%/3%。

新车型一键三连、副品牌积极筹备、高阶智能驾驶落地，我们预计蔚来将在2022年迎来突飞猛进的阶段。

结合竞品估值，我们给予其目标市值约775亿美元，对应约7.8x2022eP/S，约合50美元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：车型研发及销售不及预期风险、新品牌推进不及预期风险、上游零部件供应波动风险、负面舆情风险。