平安证券（香港）-港股策略：恒指估值修复行情可期-220121

《平安证券（香港）-港股策略：恒指估值修复行情可期-220121（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券（香港）-港股策略：恒指估值修复行情可期-220121（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心摘要：美债利率飙升带崩全球股市，恒指逆势走强引发关注2021年四季度至今，随着美国愈发飙升的通胀与美联储鹰派加剧交替演化，1年与10年美债利率先后飙升，叠加疫情扰动与需求筑顶回落的负面冲击，全球股市在无风险利率抬升、流动性收紧预期、需求筑顶回落等多重冲击下出现大面积下跌情景，但港股却成为了2022年初以来的“领头羊”。

与2021年的垫底表现大相径庭。

市场对此侧目，并对恒指此轮走强的可持续程度与重点板块机会有很高的兴趣。

本文将重点回答这两个问题，能够给投资者带来一些参考。

三大因子促使恒指走强，或促成一季度小牛本轮港股上涨是基于过去持续下跌基础上带来的显著低估优势的，同时也受三大因子的边际改善带动。

首先是内地经济，年初以来，内地稳经济政策分批落地，央行宽信用信号明确，有望带来内地企业流动性与盈利前景的双重改善；其次是海外流动性收紧的冲击，在港股过去2-3年的持续下行，港股市场提前消化了海外流动性收紧的大部分冲击，特别是2021年的逆势下跌的过程中，外资集中逃离港股，导致外资受此轮流动性收缩预期加强的负面冲击反而有限；最后是中美关系，虽然走向仍有较大的不确定性，但港股对负面信息的反映已相当充分，反而阶段性的缓和会带来显著的正向刺激。

另外，恒生指数的绝对估值与相对估值都有显著优势，且相较全球其他股指的优势更为明显，结构也在持续迎来改善。

考虑到一季度美债利率有效突破2.0-2.2%的区间概率较小，恒指在一季度将迎来估值修复带来的小级别牛市。

把握恒指估值修复，关注三大主线逻辑在把握恒指低估值修复的机遇过程中，需要有的放矢。

而一季度的重点就在于如下三大主线逻辑：第一、困境反转领域的估值修复。

从金融地产与互联网这两大具有该逻辑的领域对比看，金融地产无疑在央行宽信用呵护下率先迎来了好转，但考虑到此轮稳经济更多是“托而不举”，金融地产大概率迎来估值修复行情，但反转向上仍有较大难度。

互联网则面临政策底仍未明确的境况，不过部分龙头估值已经便宜，阶段性的估值修复的空间也可以看到。

第二，景气领域的盈利预期改善。

可关注新基建产业链，以及消费细分龙头（食品饮料、功能服饰、日用杂货、悦己型消费等细分领域）。

第三，政策支持的领域与改革方向。

这主要是港股的国企板块与国企改革，关注能源、工业、金属、金融、交运、公用事业等领域，我们还在正文中对港股国企板块在恒指中的分布，以及港股国企板块中的细分结构进行了阐述。

风险提示：1）新冠疫情进一步加大冲击；2）全球财政刺激不及预期或货币收紧快于预期；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。