中信证券-泡泡玛特-9992.HK-2021年业绩前瞻：预计营收快速增长，关注持续进化能力-220121

《中信证券-泡泡玛特-9992.HK-2021年业绩前瞻：预计营收快速增长，关注持续进化能力-220121（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-泡泡玛特-9992.HK-2021年业绩前瞻：预计营收快速增长，关注持续进化能力-220121（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

我们预计泡泡玛特2021年实现快速增长，预计公司2021年营收45.57亿元（YoY+81.3%）、调整后归母净利润11.35亿元（YoY+92.2%）。

短期来看，我们认为公司的门店扩张及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长；长期来看，随着公司IP影响力的不断扩大，其积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。

我们看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，维持“买入”评级。

▍2021年业绩前瞻：我们预计公司2021年营收45.57亿元（YoY+81.3%），其中零售店/线上渠道/机器人商店/批发/展会业务收入分别为17.97/17.34/4.97/5.06/0.23亿元，同比+79.3%/+82.2%/+51.2%/+144.1%/+0.0%；预计公司2021年毛利率63.2%，同比-0.3pct；预计销售费用率/管理费用率分别为25.0%/11.0%，同比-0.1/-0.1pct；预计归母净利润10.14亿元（YoY+93.7%），对应归母净利率22.2%（YoY+1.4pcts）；预计调整后归母净利润11.35亿元（YoY+92.2%）。

▍预计线下门店加速扩张，机器人商店持续深化布局。

根据泡泡玛特官方微信视频号披露数据，2021年公司新入驻大陆地区32个城市，新开业115家门店，新铺设510个机器人商店；泡泡国际已进驻23个国家和地区，运营10家门店和77个机器人商店。

我们判断截至2021年底，公司门店数302家（21H1/21H2分别增加28/87家），机器人商店1,861个（21H1/21H2分别增加126/384个），21H2门店新开速度环比显著提升。

我们预计随着一线城市开店密度趋高，公司未来新增门店将重点关注二线及以下城市。

▍新品系列持续推出，双11期间销售收入高增长展现品牌影响力持续提升。

2021年，泡泡玛特保持平均每周均有盲盒或手办上新的频率，根据我们统计，2021H2泡泡玛特上新盲盒手办近70个系列，非盲盒类手办30余个系列，非手办衍生品近80个系列。

2021年双11期间，泡泡玛特全网销售额超过2.7亿元（YoY+60%以上），连续三年位列双11天猫大玩具类目旗舰店销售第一，成绩亮眼。

我们预计2021年全年公司业绩有望维持高速增长，潮玩行业整体扩容叠加公司市场影响力提升有望为泡泡玛特的增长提供强动力。

▍潮玩矩阵初成体系，看好公司始于潮玩的持续进化能力。

2021年6月以来，泡泡玛特在原有的常规系列手办的基础上，推出主打艺术性的限量发售“Mega”系列大型手办（数千元），截至目前已推出10个系列。

我们测算Mega1000%单系列销售额约1,000万元，Mega1000%和400%系列合计单个完整年度望贡献收入约3.8亿元。

Mega系列的发售，填补了泡泡玛特在中大型摆件条线中的空缺，对品牌调性的打造、IP生命力的延展具有深远意义。

▍跨界联名，拓宽用户圈层，提升泡泡玛特品牌IP影响力。

品牌联名方面，2021年泡泡玛特旗下多个IP与糖巧、美妆等品牌展开跨界联名，如Dimoo与丝芙兰推出联名盲盒；Molly与馥蕾诗推出联名礼盒。

IP跨界联名方面，Molly与艺术家韩美林推出联名Mega系列“美林·密码”，Labubu与阿根廷国家队推出明星球员联名盲盒等。

此外，泡泡玛特先后投资了汉服品牌十三余、潮流集合店SOLESTAGE、三坑集合店猫星系、两点十分动漫等公司，广泛布局潮流消费与影视内容制作等领域。

▍风险因素：疫情对线下零售冲击的时间及程度超出预期；潮玩行业增速不及预期；公司原创IP推新表现不及预期；第三方IP授权合作不及预期；行业竞争激烈，公司市场占有率不及预期；盲盒商品形式受舆论及监管负面冲击。

▍投资建议：泡泡玛特是国内潮玩行业龙头，以IP设计为核心，成功构建了设计、制造、渠道、用户的闭环生态。

考虑到疫情反复对于线下消费的冲击，行业监管可能一定程度平抑盲盒热度，以及竞争对手扩张加速可能造成分流，我们下调公司2021E~23E营收预测45.57/66.77/79.73亿元（前预测值为49.75/77.87/107.91亿元）；下调公司2021E~23E净利润预测至10.14/14.68/17.33亿元（前预测值为11.77/19.23/27.60亿元），公司当前股价对应2021E-23EPE倍数50/34/29x。

考虑到公司处于快速增长的行业赛道以及在行业中的龙头地位，我们给予公司PEG估值倍数1.2x，对应2022年目标价PE54x，对应2022年目标价66港元，维持“买入”评级。