天风证券-欧派家居-603833-21年归母净利润预计同比+28~38%，业绩符合预期-220121

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公司发布业绩预增公告，预期2021年实现收入198.99-213.73亿元，同比+35-45%；归母净利润26.4-28.46亿元，同比+28-38%；扣非归母净利润24.77-26.71亿元，同比+28-38%。

整装大家居业务快速发展，商业模式不断迭代进化。

2018年，公司在业内率先提出整装模式，并开始试点推进。

欧派整装大家居商业模式经过打磨、优化，于2021年快速放量。

截至21年三季度，公司已开设近700家整装大家居门店，代理商覆盖近600座城市。

截至21年11月5日，欧派整装大家居接单业绩累计突破20亿，增速高达104%，距21年7月业绩破10亿，在不到4个月的时间内取得了翻倍的亮眼成绩。

公司产品矩阵丰富，供应链整合能力强，可有效补足家装公司在产品方面的短板，为一体化整装方案提供落地支持；同时，得益于优秀的成本管控能力及规模效应，欧派产品性价比高，对终端消费者吸引力强，有效解决传统家装公司面临的获客难、成交率低的困境。

原材料涨价导致毛利率承压，通过提高精细化管理水平减少负面影响。

原材料涨价压力下，公司通过集采、资金优势，用增加采购量的方式获得更大议价空间，保证制造成本相对稳定。

通过加强内控，例如提高材料利用率、减少返工率、改善存货周转等，向内部各个环节要效益，减少原材料上涨的不利影响。

21年7月，公司针对自制产品提价1%，我们认为成本压力大部分由公司内部消化，优先让利终端消费者。

橱柜、衣柜双龙头地位确立，全品类、多品牌布局助力长期增长。

公司以橱柜起家，以定制核心+配套品+门墙系统的销售模式推动衣柜业务快速增长，截至21前三季度，橱柜/衣柜收入分别实现53.95/57.36亿元，同比分别+30.63%/+50.53%，衣柜规模已超过橱柜。

卫浴/木门/其他产品保持高增长趋势，21前三季度收入分别为6.93/8.37/15.99亿元，同比+38.11%/+72.49%/+125.94%。

截至21年三季报末，合计门店7461家，其中欧派橱柜2430家，衣柜2225家，欧铂尼木门1156家，卫浴703家，欧铂丽947家。

品牌矩阵完善，高端品牌拥有铂尼思，中高端品牌拥有欧派、欧铂尼木门及门窗，欧铂丽定位年轻时尚，全品类、多品牌布局助力长期增长。

盈利预测与评级：公司起始于整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的综合定制家居提供商，我们看好长期维度行业渗透率及龙头公司市占率提升。

预计21-23公司归母净利润分别为27.47/31.96/37.14亿元，同比+33.19%/+16.36%/+16.18%，对应PE分别为33X/28X/24X，维持“买入”评级。

风险提示：业绩预告数据仅为初步核算数据，准确财务数据以年报为准；地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。