浙商证券-白云机场-600004-2021年业绩预告点评：Q4预计盈利0.2~1.1亿元，业绩超预期-220120

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　　报告导读
　　白云机场公布2021年业绩预告，2021年归母净利润预计为-4.7至-3.8亿元，其中Q4预计为0.2-1.1亿元；2021年扣非归母净利润预计为-5.1至-4.3亿元，其中Q4预计为1023至9486万元。业绩超出我们预期。投资要点经营数据表现：下半年持续遭遇疫情冲击，Q4旅客吞吐量环比-2%
　　21Q4：公司旅客吞吐量、起降架次、货邮吞吐量同比19年分别-51%、-28%、+8.3%，同比20年分别-37%、-25%、+10.4%；环比21Q3分别-1.8%、+2.5%、+11.4%。
　　2021全年公司旅客吞吐量、起降架次同比19年分别-45%、-26%、+6%，同比20年分别-8%、-3%、+16%。
　　利润端：Q4客流不佳的情况下扭亏，或与公司成本计提节奏有关
　　2021年归母净利润预计为-4.7至-3.8亿元，其中Q4预计为0.2-1.1亿元，实现扭亏。单四季度，20Q4盈利4913万元，21Q4预计同比-50%至+122%，有望成为疫情以来业绩表现最佳季度。
　　2021扣非归母净利润预计为-5.1至-4.3亿元，其中Q4预计为1023至9486万元，Q4非经收益预计为1444万元。
　　21Q4公司在客流量环比下降的情况下，实现单季度扭亏。我们认为，这可能与公司成本前置的惯例有关。回顾过往报表，公司Q4营业利润率往往是当年最高的一个季度。
　　盈利预测及估值
　　10月15日，白云机场正式公布路易威登成为有税商业招商中选人，我们认为未来公司在有税商业布局方面会迎来改善，并且奢侈品进驻会产生羊群效应，有税商业未来与更多国际知名奢侈品集团合作概率大，有望改善公司有税商业盈利能力。同时，随着国内疫苗接种比率不断提升，海外陆续对出入境管控放松，及特效药研发持续推进，我们认为明年国际航班明显复苏概率大，我们预计2021-2023年公司EPS分别为-0.18、0.16、0.60元，考虑到疫情复苏预期渐强，公司当前PB仅1.58倍，低于历史平均1.74X，更低于2017-2019年免税、有税利润大幅提升时的2.1X，疫情不改公司长期增长空间，我们按照17-19年PB2.1X给公司估值，对应2022年股价17.06元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情复苏不及预期，免税合同存在重签可能性等。