中信证券-中科电气-300035-2021年业绩预告点评：需求景气助推业绩，核心优势推动成长加速-220121

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公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润3.44~3.93亿元（同比+110%~+140%），其中预计Q4实现净利润0.93~1.42亿元（同比+82%~+178%，环比+2%~+56%），符合预期。

全年来看，公司业绩增长来自下游需求持续景气，我们预计公司全年出货量在6万吨左右。

长期来看，公司在产能端加速扩张，成本端不断改进工艺与原材料，客户端成功绑定优质客户，核心竞争力不断增强。

我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

▍下游需求持续景气，产销双升助推业绩。

公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润3.44~3.93亿元（未经审计，下同），同比+110%~+140%，扣非净利润3.21~3.66亿元，同比+110%~+140%，其中Q4实现归母净利润0.93~1.42亿元，同比+82%~+178%，环比+2%~+56%，预计2021年非经常性损益0.13亿元，符合预期。

净利方面，由于下游新能源汽车行业带动锂电池负极材料需求持续景气，公司负极材料产销量均大幅增长，全年净利润增长明显。

▍积极扩产+技术降本，三大优势形成公司核心竞争力。

国内石墨负极公司前三名分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技，2020年市场份额分别为20%/17%/16%。

公司作为行业老兵，一方面积极扩产，追赶第一梯队、保障产能供给，去年11月，公司通过引入战略投资者并增资扩股，加速负极产能建设，应对下游快速增长的需求；另一方面公司在工艺端、原料端持续降本，保证产品核心竞争力。

工艺端，通过石墨化设备创新，提升单炉产量，降低单吨能源及辅料消耗量；原材料端，通过多样化材料的研究，提升高性价比焦类材料的使用比重，保持产品的市场竞争能力。

此外，公司主要客户为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、SKI等电池企业，在动力电池市场具备较好的先发优势。

▍行业需求快速爆发，公司成长驶入快车道。

石墨负极材料是锂电池关键原材料之一，随着新能源汽车行业快速发展，石墨需求快速增长。

根据高工锂电数据，2021年石墨负极材料需求为48万吨，我们预计到2025年需求将达到134万吨，市场规模达430亿元，5年CAGR高达+27%，其中人造石墨市场规模超300亿元，占比71%。

全球视野看，2019年中国负极行业产量占比超过63%，已经完成进口替代，加快全球供应。

考虑消费类电池负极材料需求相对稳定，动力、储能类电池的负极仍处于成长初期，公司在成本、产能、客户方面已奠定优势，我们预计公司将步入高速成长期。

▍风险因素：募资项目及产能建设进展低于预期；新能源汽车销量不及预期，技术路线更迭，行业竞争加剧等。

▍投资建议：公司下游需求景气，业绩增长符合预期。

公司产能持续扩张，在工艺与原料端持续降本，积累宁德时代、比亚迪、SKI等优质客户，核心竞争力不断增强。

随着行业需求快速爆发，我们预计公司将迎来快速成长。

维持2021-2023年归母净利润预测为3.49/6.49/9.67亿元，对应EPS预测分别为0.54/1.01/1.50元，现价对应2021-23年PE估值为53/28/19倍。

参考行业可比公司估值，给予公司2022年负极业务50xPE、磁电装备业务10xPE，对应2022年目标市值约320亿元，维持目标价50元/股，维持“买入”评级。