太平洋证券-欧派家居-603833-全年收入高增，竞争力愈发显著-220120

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事件：公司发布2021年业绩预增公告：1）2021年公司实现营收198.99-213.73亿元，同比增长35.0%-45.0%，中枢增速为40.0%；归母净利润26.41-28.47亿元，同比增长28.0%-38.0%，中枢增速为33.0%；扣非净利润24.77-26.70亿元，同比增长28.0%-38.0%，中枢增速为33.0%。

2）Q4单季公司营收54.97-69.71亿元，同比增长9.8%-39.2%，中枢增速为24.5%；归母净利润5.28-7.34亿元，同比增长-13.8%至19.9%，中枢增速为3.0%；扣非净利润4.63-6.56亿元，同比增长-15.5%至19.8%，中枢增速为2.1%。

Q4利润率同比下滑主要与原材料涨价、公司对经销商补贴季节波动、大宗业务应收账款减值影响有关。

点评：衣柜：客单值提升、整装放量，衣柜收入增速较快。

①加价购和全屋空间套餐继续发挥威力，与慕思的深度绑定让其衣柜全屋空间套餐极具性价比，且具有较高的辨识度；②定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径，全年来看，客单值有望增长10%以上；③渠道方面：拎包和整装加速拓展，公司过去几年持续对于前置渠道进行占领，成效已经逐步开始显现。

橱柜：竞争力优势显现，拓品类、扩空间助力客单提升。

在行业整体承压之际，公司橱柜竞争力优势显现。

①继续橱柜+战略，厨电等配套产品收入占比继续提升，拉动零售客单值持续增长；②公司进一步激活零售经销商与各地装企开展业务合作，预计21年全年来看，整装带来的销量有望提升至15%以上；③深入推进“全厨定制”模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长。

欧派橱柜的竞争力在过去1年中持续提升，远远拉开竞争对手至少两个身位以上。

整装大家居拓展顺利，收入延续高增。

整装方面，欧派和星之家齐头并进，全年预计收入翻倍，且主辅材业务同样取得突破，贡献收入增量。

家配业务方面，公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长，预计全年至少将实现大两位数增长。

整装子品牌星之家与欧派整装大家居形成双翼驱动，其独特的平台模式有望带动欧派整装业务在未来两年实现复合50%以上增长。

预计公司2022、2023年EPS分别为5.67、7.08元，对应2022、2023年PE分别为21.81、17.46倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行。