天风证券-盛航股份-001205-成长空间：提份额、扩品类、拓区域-220121

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提份额：沿海化学品和油品盛航股份发展沿海化学品航运业务的空间大。

一是中国化学品需求较快增长，主要化学原料需求增速10%左右；二是部分化学品进口依赖度高、进口量大，未来国产替代空间较大；三是2020年盛航股份在沿海化学品航运市场的运力份额5.5%、运量份额8.6%左右，未来提升空间大。

我们估计2020年沿海化学品航运市场收入40亿元、净利润10亿元左右。

沿海油品航运市场利润与化学品接近，盛航股份通过造船和买船提高份额。

扩品类：液化气和低碳燃料盛航股份积极拓展快速增长的沿海液化气航运业务。

2017-20年沿海液化石油气航运市场年化增速11.5%。

我们估计2020年市场收入16亿元、净利润3亿元。

对比发达国家的人均消费量，中国的液化石油气需求增长空间大。

沿海液化石油气航运的盈利能力与沿海油品、化学品航运接近，销量净利率近20%。

碳中和推动低碳燃料的发展，未来增长空间大。

拓区域：长江和陆上市场长江液体危险品航运市场容量为沿海的30%左右，龙头公司ROE接近沿海危化品航运公司。

盛航股份拓展长江市场，份额有望继续提升。

国际危险化学品航运市场容量大，但是周期性强、盈利能力偏低。

化工品陆上运输市场庞大，盛航股份向码头、仓储、公路运输等上下游供应链延伸。

上调目标价至48.86元上调2024-2030年半显性期预期增速。

维持2021-23年盈利预测。

把2024-30年半显性期的预期增速从10%上调至18.7%：盛航股份积极扩张运力，提高沿海化学品船市场份额，加大沿海液化气船和油船布局，拓展长江液货危险品航运市场，部署公路运输和仓储业务。

选择2021-23年预期增速高、周期性弱的密尔克卫和宏川智慧作为可比公司。

综合可比公司2022年预期PE和超额利润贴现值，给予目标价48.86元。

风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，业务快速多元化，测算具有主观性仅供参考。