中诚信国际-图说债市月报：滚动违约率继续回落，二级市场量跌价升，收益率仍有下行空间-220120

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投资策略：2021年12月，信用债一级市场发行总规模较上月有所下降，发行成本涨跌互现；二级市场交投有所降温，但在降准靴子落地、监管频繁发声宽松预期发酵的背景下，债券收益率呈现全面下行趋势。

展望后市，国内经济发展目前仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，在央行强调“加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”以及“增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘”的背景下，货币政策预计将保持稳中偏松的局面。

2022年1月17日，央行进行7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，操作利率均较此前下调10个基点。

本次降息体现了央行通过调降政策利率进一步引导企业融资成本下行的意图，LPR跟随调降，有助于释放实体融资需求，后续信用环境或有所改善。

对债券市场而言，虽然市场对降息已有预期，但此次降息幅度和时点均略超预期，债市收益率在央行操作后连续下调。

展望后市，在经济下行压力仍存、春节将近资金面有一定压力、国内疫情有所反复的背景下，降息操作在短期内有助于提振市场情绪，或带动收益率继续下行，但下行空间相对有限。

此外，据媒体报道，目前大型优质房企若承债式收购出险房企项目，相关的银行并购贷款不再计入“三道红线”相关指标，或有助于提高优质房企收并购的积极性，推动行业融资恢复及尾部风险出清，可适当关注相关房企超跌债券的投资机会。

信用风险：12月债券市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.49%，环比降低0.03个百分点。

中短期票据信用利差涨跌互现。

宏观与资金环境：1月17日，统计局发布经济数据，2021年全年GDP同比增长8.1%，两年复合增速5.2%，其中，四季度GDP同比增长4.0%。

总量上看，我国经济保持稳定恢复态势，但从结构上看，国内经济修复不均衡现象依然明显。

一是供给修复强于需求修复。

2021年，全国规模以上工业增加值两年平均增长6.1%，社会消费品零售总额两年平均增速仅为3.9%，低于工业增加值增速2.2个百分点。

二是外需修复强于内需修复。

据统计局数据，2021年货物和服务净出口对经济增长贡献率为20.9%，拉动GDP增长1.7个百分点；与之相比，国内消费、投资增速明显趋弱，内需不足成为当前经济增长主要压力。

展望未来，受制于当前经济恢复的结构性差异，短期内，我国经济运行面临的三重压力或难全面消除。

但在经济工作“稳增长”基调下，宏观政策将更加积极主动。

伴随财政支出积极发力和支持企业融资成本稳中有降等相关政策的陆续落地，国内经济稳定运行仍有支撑。

一级市场：12月，各信用债品种发行规模下降，发行规模共计15223.52亿元，环比减少1.91%，日均发行规模661.98亿元；净融资额较上月减少1701.99亿元至2787.64亿元。

二级市场：12月，债券市场收益率普遍下行。

12月8日，中央经济工作会在京召开并将明年经济工作的核心明确为“稳增长”，要求稳定的货币政策与积极财政政策协调联动；12月15日，人民银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点；12月24日，央行四季度货币政策委员会强调货币政策“主动有为”。

此背景下，市场对于流动性继续放松预期进一步升温，提振债市走强。

截至12月末，各期限国债收益率较上月末全面下行1bp-13bp。

各期限中短期票据收益率普遍下行5bp-15bp。