光大证券-银行业流动性观察第83期：如何理解5Y~LPR下调5bp？-220120

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1月20日，央行公布最新一期LPR报价：1年期LPR为3.7%，较上一期下调10bp，5年期以上LPR为4.6%，较上一期下调5bp。

对此我们点评如下：1Y和5Y-LPR分别下调10bp和5bp符合过往一般规律。

根据LPR改革以来历次MLF利率下调幅度≥10bp时的规律，1Y和5Y-LPR下调幅度为2:1。

在1月17日MLF利率下调10bp之后，1月20日1Y和5Y-LPR分别下调10bp和5bp，符合过往一般规律。

目前，1Y和5Y-LPR利差进一步扩大至90bp，较2019年8月20日LPR改革后的第一次报价提升了30bp，且明显高于贷款基准利率运行期间5Y和1Y贷款基准利率55bp的利差，整体LPR报价曲线进一步陡峭化。

5Y-LPR下调5bp并不意外，是兼顾让利实体经济和避免NIM过度承压的选择。

一方面，MLF和OMO利率下调10bp之后，金融市场利率中枢出现下移，其中1Y国股NCD利率降幅近10bp，有助于降低类活期产品收益率水平，缓解银行存款脱媒，降低负债成本。

但另一方面，截至2021H1末，上市银行市场类负债占总负债比重约18%，而对于核心存款竞争依然较激烈，导致这部分负债的成本表现出较强刚性。

因此，MLF和OMO利率下调10bp，并不能使得银行综合负债成本出现等比例下调，银行需要承担部分损失吸收，若1Y和5Y-LPR同时下调10bp，会对银行NIM造成过大挤压。

在兼顾让利实体经济和避免NIM大幅下行的考虑下，5Y-LPR下调5bp也在情理之中。

5Y-LPR下调之后居民能够节约多少按揭贷款利息支出？测算结果显示：2022年新增住房按揭贷款规模大体维持在4.2万亿左右，较2021年小幅提升3000亿。

2022年全年居民新增按揭贷款利息支出节约规模为：42000×0.05%=21亿。

而2023年1月1日存量按揭贷款利率重定价之后，2023年全部按揭贷款利息支出节约规模为：（383000+42000）×0.05%=212.5亿。

不排除货币政策仍存在宽松空间。

未来可能的货币政策选项有：（1）降息仍有空间。

若后续信贷投放仍不理想，2-3月份，MLF和OMO利率存在进一步下调空间。

（2）降准节奏有所放缓。

央行可能会更多采用再贷款、超额续作MLF等方式补充中长期流动性，但随着这些工具余额的不断扩大，也会加大央行的流动性管理压力，此时仍需择机降准，并针对银行体系服务的重点客群和薄弱主体，给予定向支持。

（3）MPA考核将更多发挥稳信贷功能，加大对国股大行信贷投放的窗口指导力度。

（4）再贷款工具“量增价降”。

支农支小再贷款利率后续可能仍有一定下调空间，其他结构性货币政策工具有望继续“量增价降”。

银行股：信贷不兴、宽松不止、行情不休。

对于后续银行股走势，我们依然看好，主要投资逻辑如下：一是现阶段市场关注重点在于风险而非价格，尽管降息可能会令银行NIM有所承压，但在风险逐步缓释情况下，银行经营层面的“稳”即为“进”。

二是在信贷投放企稳之前，货币宽松步伐仍将延续，进而有助于进一步缓释风险、推进宽信用进程以及稳定经济增长，利好银行股表现。

三是我们持续看好江浙地区优质城农商行股价表现。

地方法人银行客群以中小企业和个体工商户为主，贷款利率粘性更强。

今年以来，江浙地区优质城农商行信贷投放延续“供需两旺”态势，不良率持续低位运行，“降息”对于这类银行资产收益率和NIM影响相对有限。

风险分析：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。