东方证券-三友医疗-688085-业绩预增点评：业绩预增超预期，保持研发高投入前景可期-220120

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核心观点业绩预增符合预期。

1月20日，公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年度实现营业收入5.80-6.15亿元，同比+48.55%~57.52%；预计实现归母净利润1.76~1.90亿元，同比+48.45%~60.26%。

分拆来看，单四季度预计实现营业收入1.61~1.96亿元，同比+32.55%~61.32%；预计实现归母净利润0.63~0.77亿元，同比+61.40%~97.52%，归母净利润增长超过营业收入，业绩增长超出预期。

公司产品竞争力凸显，销售渠道不断下沉。

公司是国内脊柱类植入物细分领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一，持续专注于疗法创新，自研双头钉等产品，技术与产品力走在前沿，市场接受度不断提升。

2021年公司在创伤省级联盟集采中以相对高位价格中标，有助于扩大创伤产品销售区域，推动创伤业务发展，同时，公司将以此为契机，不断调整销售团队和经销渠道协整配合，进一步推动脊柱业务销售渠道下沉，继续扩大销售份额，助力长期稳定增长。

保持研发高投入，创新进展不断前景可期。

公司预计2021年全年研发费用为5100~5800万元，同比+50.36%-71.00%，预计占营业收入比例进一步提升。

公司专注于疗法创新和新业务研发投入，持续加大研发投入及研发团队建设，在脊柱疗法创新、运动医学、超声骨动力系统及创伤等领域不断加大投入。

公司于2021年9月获得创新产品双头钉系统（包含第三代双头钉）和CLIFKeystonePEEK融合器系统的FDA批准，正式打开了美国等国际市场销售的大门，产品创新得到国际市场认可。

同时，收购的水木天蓬已于2021年7月份并表，其布局技术前沿的超声骨刀，有望与公司目前产品实现创新疗法协同。

公司从骨科植入发展到整体临床方案布局，长期来看，由创新带来的核心实力持续增强，前景值得期待。

盈利预测与投资建议公司是骨科植入耗材领域的头部企业，由于疫情控制及公司脊柱业务不断渠道下沉，2021年预增业绩超预期增长，我们上调了公司21年销量假设，同时考虑到集采降价压力及销售和研发投入增加，下调了21-23年毛利假设，上调费用假设，预计2021-2023年的每股收益分别为0.88/1.02/1.31元（原为0.78/1.09/1.41元），参考可比公司，给予21年48倍PE估值，目标价42.24元，维持增持评级。

风险提示骨科产品带量采购风险、新品研发失败、产品销售不及预期、行业竞争加剧等风险。