光大证券-心动公司-2400.HK-2021年业绩前瞻：平台优势持续彰显，研发加码静待花开-220120

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2021年业绩前瞻：1）我们预计2021营收总额为26.11亿元，同比下降8.30%，其中21H1为13.79亿元，21H2预计为12.32亿元；分项目看，移动游戏业务营收为19.22亿元，数据服务业务为6.89亿元；2）预计21年全年净亏损为8.58亿元，其中上半年净亏损3.25亿，下半年预计为5.33亿元，全年净利率为-32.86%；3）预计公司21年底游戏研发人员为1500人，全年研发费用12.01亿元，其中上半年为5.76亿元，下半年预计为6.25亿元。

移动游戏业务：存量产品营收不及预期，2022年四款新游上线有望扭转颓势。

1）公司21H1《仙剑传说M》《不休的乌拉拉》等成熟期游戏营收出现下滑，21H2第一方产品仍在研发中，我们预计2021H2游戏业务收入为8.79亿元（qoq-15.72%）；2）22年一季度《FlashParty》和《T3》有望海外首发；《铃兰之剑》和《火炬之光：无限》预计在22年暑期测试后于四季度上线；我们预测22年公司营收将恢复增长趋势。

TapTap平台：我们预测21年下半年TapTap国内平均月活将增长至3200万。

1）根据《TapTap2021年度报告》，2021年1-11月平台独家游戏新增170+款，相比上半年的60款增加近2倍；2）2021年12月引入TapPlay模块，引导用户通过TapTap登陆游戏以提高日活；3）通过PGC引导丰富社区内容，增强玩家粘性，2021年1-11月，用户访问论坛超8万个。

平台出海：我们预测21年下半年TapTap海外版平均月活仍保持在1000万以上。

1）2021H1海外MAU为1318万人，同比增长484.4%，但用户粘性较弱，预计下半年MAU将小幅回落；2）公司于21H1成立新加坡运营中心，加强本土化运营以服务东南亚玩家，这一模式有望在全球推广，长期来看海外市场或将超越国内市场。

盈利预测、估值与评级：公司大力投入研发，新游戏将在22-23年陆续商业化，游戏业务短期下滑的趋势有望扭转；TapTap社区继续保持上线游戏数与月活用户高增长。

考虑研发费用高于上次预测，且预计未来仍将维持高水平，2022年新游戏需要一定的用户培养期，我们下调公司21-23年营收至26.11/31.40/38.73亿元（较上次预测-6.98%/-10.62%/-13.74%），对应年份净利润为-8.58/-3.71/1.00亿元（上次预测为-3.66/-1.56/1.92亿元）；公司短期利润承压，但长期具有较强的成长和盈利确定性，因此小幅下调目标价至55港元（前值为66港元），维持“买入”评级。

风险提示：TapTap用户增长不及预期；TapTap社区化不及预期；新游表现不及预期；版号监管限制。