中信证券-盐湖股份-000792-2021年业绩预告点评：业绩低于预期，看好长期发展-220120

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核心观点公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润38.8-42.8亿元，同比+90.24%-109.85%，对应Q4归母净利润1.6-5.6亿元，同比扭亏转盈。

公司Q4业绩低于市场预期，我们预计主因公司进行部分减值以及产品销量不及预期所致。

公司是国内盐湖资源龙头企业，中长期看，公司钾锂资源需求刚性，有望维持高景气，同时能够依托盐湖资源进行相应资源开采，我们看好公司未来的发展，维持公司2021-2023年盈利预测为51.75/69.9/72.0亿元，维持2022年目标价48元及“买入”评级。

▍全年业绩大增，Q4业绩低于预期。

2021年公司预计实现归母净利润38.8-42.8亿元（未经审计，同比），同比+90.24%-109.85%，业绩同比大增。

对应Q4归母净利润1.6-5.6亿元，同比扭亏转盈，但低于市场预期，我们推测主要是公司四季度计提了包括盐湖能源生态环境损害赔偿与生态环境修复治理以及硝酸盐业相关的应收款项（二者合计约7.1亿元），同时公司氯化钾及碳酸锂销量低于市场预期所致。

▍预计2022年Q1公司业绩增量显著。

公司2021年生产氯化钾约502万吨，销量约465万吨；碳酸锂产量约2.27万吨，销量约1.92万吨。

氯化钾及碳酸锂新增存货约37万吨及3500吨。

目前盐湖氯化钾的钾肥60%粉出厂价在3490元/吨（含运费），相比于21年均价2741.78元/吨，上涨超700元/吨；碳酸锂价格也已突破30万元/吨，相较于2021年约11万元/吨的均价，涨幅超100%。

若2022年Q1公司出售部分21年新增存货，预计22年Q1业绩将有显著增量。

▍钾锂维持高景气，长期可期。

我们预计2022年粮价高位带来的氯化钾需求提振以及白俄罗斯钾肥出口的不确定性，将加大全球钾肥供给的紧张，我们推测国内的大合同价或在550美元/吨左右。

盐湖股份作为国内最大的钾肥生产企业，预计仍将受益氯化钾的需求高景气。

盐湖提锂板块，公司察尔汗盐湖锂资源储量丰富，工信部日前表态要推动加快国内锂资源开发，盐湖股份作为国内盐湖提锂的领先企业，料将加快在盐湖提锂板块的布局，充分受益国内能源转型的行业趋势。

▍风险因素：主营产品价格大幅下跌；在建项目不及预期；无法分红风险；债转股股东集体售出风险。

▍投资建议：公司是国内盐湖资源龙头，产品下游需求旺盛，钾锂产品有望维持高景气，维持公司2021-2023年盈利预测为51.75/69.9/72.0亿元，对应EPS预测分别为0.95/1.29/1.32元，维持目标价48元（对应2022年37xPE，参考行业可比公司）及“买入”评级。