中信证券-安踏体育-2020.HK-2021年四季度经营数据点评：短期低谷已过，2022诸多亮点-220120

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2021年经历三季度不利因素的冲击，公司四季度各主要品牌呈现显著恢复：安踏品牌全年流水超预期，FILA品牌环比增速提升，其他品牌延续高增速。

目前短期低谷已过，而公司长期以来在研发/零售/新品牌布局上不断投入，安踏品牌凭借“氮”客户平台发力专业运动，FILA拓展高尔夫/网球等细分领域，新品牌保持健康高速发展。

尽管宏观环境/疫情波动的不确定性仍在，但我们看好公司各品牌变革带来的长期助力，维持“买入”评级。

▍2021Q4经营数据公布，安踏与FILA流水增速环比改善。

2021Q4安踏主品牌零售额同比增长10%~20%中段（2021Q3同增10%~20%低段），相比2019Q4增长10%~20%高段。

全年零售额同比增长25~30%，相比2019年增长10~20%高段；FILA品牌同比实现高单位数增长（2021Q3同比中单位数增长），相比2019Q4增长35%~40%。

全年零售额同比增长25~30%，相比2019年增长40~45%；其他品牌同比实现30%~35%增长（2021Q3同比增长35%~40%），相比2019Q4增长100~105%。

全年零售额同比增长50~55%，相比2019年增长105~110%。

▍安踏品牌：Q4零售指标持续提升，全年流水表现出色。

四季度，安踏大货流水增长10-20%低段，儿童业务表现优异，增长25-30%低段；零售指标上，Q4安踏大货零售折扣保持高位，儿童业务折扣环比改善1pct；库销比略高于5，实现小幅优化。

全年来看，安踏品牌流水同比增长25-30%。

各项零售指标的突出表现，预示着安踏品牌DTC转型成效渐显，同时线上凭借天猫/直播电商/小程序等渠道发力，流水实现40%+增长，全年整体表现超预期。

▍FILA品牌：环比增速有所提升，折扣水平维持健康。

结合公司经营业绩电话会,四季度线下渠道中FILA大货流水持平，Fusion低双位数增长，儿童中双位数增长，同时线上渠道实现25-30%增长，带动FILA品牌Q4增长环比加速，并持续好于国际品牌表现。

在此基础上，品牌零售折扣仍维持高位，保持综合/正价门店的76/86折水平。

凭借在产品/渠道上的不断升级，FILA未来在童装/鞋子等领域仍有提升空间。

▍未来展望：短期低谷已过，扎实基础助力砥砺前行。

经历三季度不利因素的全面冲击，公司四季度主要品牌均已有所恢复，安踏品牌全年流水超预期，FILA品牌环比增速提升，其他品牌延续高增速。

长期来看①安踏主品牌在长期研发投入的基础上推出“氮”科技平台，叠加DTC转型红利有望开启新成长；②FILA品牌向童装/鞋子/专业运动领域突围，持续保持高质量成长；③新品牌迪桑特/KOLON全年流水分别增长~70%/30%+，持续贡献新增长。

▍风险因素：局部疫情反复；消费景气下行超预期；公司未能把握时尚趋势。

▍投资建议：经历2021Q3众多不利因素冲击，公司主要品牌在Q4流水增速均出现改善。

在DTC转型与公司扎实零售管理能力的赋能下，旗下各品牌变革持续：安踏品牌凭借“氮”科技平台发力专业运动，FILA拓展高尔夫/网球等细分领域，新品牌保持健康高速发展。

我们看好未来行业竞争格局优化，维持2021年EPS预测，略微上调2022-23年EPS预测至3.56/4.48元（原EPS预测为3.51/4.34元）。

各项变革为公司带来的长期助力，参考海外龙头品牌Nike与本土运动品牌估值，我们给予公司2023年28倍PE，维持目标价152港元，维持“买入”评级。