华西证券-银行业降息解读：政策靠前发力，打开银行估值修复空间-220120

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事件概述:1月20日，央行发布LPR报价：1年期LPR下调10BP至3.7%，5年期以上LPR下调5BP至4.6%。

分析与判断:货币政策量价工具靠前发力保增长从2021年12月开启降准之后，央行货币政策进入逆周期调节的宽货币导向，后续货币政策的价格工具继而跟进，央行前期下调MLF和逆回购利率各10BP，本月进一步引导LPR下调。

在2021年金融统计数据新闻发布会上，监管部门表示“2022年将加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力”。

监管层面在年初释放宽货币以及宽信用的政策信号，致力于政策的靠前发力，为后续的稳增长创造更大的空间。

对息差有拖累，但经济企稳预期和信用风险下降提升银行板块估值修复空间此次一年期和五年期LPR分别调降10BP、5BP，包括五年期为21个月以来首次下调，整体对银行息差有小幅的负面影响。

静态测算我们预计对2022和2023年的息差分别整体影响2-4BP，考虑自律机制下存款端利率有望下调的影响，整体息差的负面影响相对有限，另外宽信用环境下以量补价也部分对冲对利润的负面影响。

同时，银行板块的估值更多反映的是信用风险对净资产的影响，而宽货币和宽信用的政策环境有利于整体经济的企稳和信用风险的下降。

所以回溯历次宽松周期的市场表现，该阶段银行板块估值往往从之前较为悲观的水平上有较大空间的修复。

投资建议：总体来说，此次LPR调降的幅度和节奏基本符合市场的预期，不同期限的LPR价格调整也体现了货币政策对实体和房地产等部门融资需求的结构性引导，实体融资成本的进一步下降有望提振整体较为疲弱的信贷需求，进一步激发融资意愿，政策端稳增长逻辑强化，同时房地产行业相关的风险也得到一定的缓解支撑，有利于整体经济的企稳恢复。

行业层面来看，年初以来上市银行2021年业绩快报显示全年利润增速稳步提升、资产质量指标处于改善通道，银行板块的业绩确定性兑现。

目前行业估值中枢对应PB仅0.65资金倍，净流入以及行业景气度预期改善下，估值仍有较大回升空间，建议继续关注逆周期调控落地催化下的板块估值修复行情，继续推荐兼具盈利稳健和高成长性的个股：招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等。

风险提示1、经济修复预期回落，整体恢复的节奏低于预期，同时信用成本延续提升；2、银行自身的经营风险，个别银行以及个别区域出现重大的经营风险等。