国信证券-海外市场月报：美联储收紧货币政策的路径与细节-220120

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欧美联储收紧货币政策的路径与细节区分联储紧缩三宝：减少购债（Taper）、加息（Hike）、缩表（QT）：与我国相似，美国货币政策工具也分为数量型与价格型。

价格型方面，当前市场预期美联储将在2022年3月首次加息。

美联储数量型工具的回收分为两个阶段，第一是目前美联储正在进行的Taper，即缩减量化宽松（QE）每月增持美国国债与MBS债券的速度。

预计在2022年3月底，美联储将实现净购债规模为零。

美联储货币政策正常化的第二阶段则会缩减联储资产负债表，即进行量化紧缩QT。

资本市场影响方面，预计加息>Taper/缩表。

资产负债表角度看QE和QT（缩表）：与美联储资产负债表扩张和缩减相关的主体可分为4类：美联储、银行、非银机构和财政部。

将这四个主体的资产负债表简化，只保留其中与量化宽松/量化紧缩有关的项目，可见美联储从银行机构购买资产时、到期不续作时各部门的资产负债表变化。

从供需的角度来看，美联储缩表会导致市场上流通的美国国债数量增加。

美国货币政策收紧的节奏和影响：联储也是走一步看一步：我们预计美联储上半年至少加息1次，开始加息的时点在3月或4月的议息会议。

今年下半年加息节奏或视通胀形势和经济复苏情况而定。

预计美联储将在二至三季度启动QT。

QT的节奏方面，12月联储会议纪要预计本次QT将快于上次。

此次紧缩具体执行到什么程度联储也是走一步看一步。

2021年前后发布的4张点阵图变化较大，后期点阵图再次变化可能性较高。

预计2022年加息3次，需关注1月议息会议的增量信息。

QT方面，12月会议纪要提到银行所需要的准备金规模随时间变化而变化，预计此次缩表结束后，美联储的资产负债表规模将显著大于新冠疫情前。

紧缩货币政策对经济的影响方面，我们认为美联储紧缩或抑制美国经济活力，但美国经济本身动能较强，整体仍将走向增长。

2022年美国货币政策最大的不确定是，若通胀维持高位，而美国经济再次受到较大冲击而走弱，联储会选择保就业还是保通胀。

目前任上的联储票委的执政风格比1970年代、2000年代的格林斯潘更偏鸽派，所以历史上治通胀而不顾经济增长的参考价值有限。

不过这种情况发生的可能性较小，我们仍乐观看好美国2022年经济复苏、通胀下行。

美国2022年通胀情形预推美联储重心已转移至抑制通胀，且造成美国通胀的主要因素将改善，我们认为2022年美国通胀将显著回落。

节奏方面，预计一季度美国CPI同比维持在6%-7%，二季度末回落至4%-4.5%，三季度回落至4%以下，四季度视全球供应链瓶颈改善情况、全球商品价格走势和美国劳动力供需平衡情况，CPI同比值有望加速下行。

基数效应是决定美国2022年美国通胀走势的主要因素。

2021年美国CPI在3、4、5、6、8、9几个月的环比增速较快，假设2022年环比增速保持相对低位，对应2022年同月份的同比值下降幅度将比较大。

风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击。