国贸期货-专题报告：【ITF~全品种】研究院周度沙龙纪要-220117

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一、社融增速略有回升，宽信用节奏缓慢。

1）12月企业中长期贷款和居民贷款同步减少反映制造业、地产和基建领域中长期融资需求仍然疲弱，同时，居民对房市观望情绪较浓，借贷意愿不足。

随着地产政策的边际放松，以及国家稳增长政策的不断推出，经济预期得到改善，预计新增信贷或逐步得到改善。

2）12月社融增速微升至10.3%，宽信用节奏缓慢，主因是去年在财政后置特征下，政府债券发行环比回升，融资规模强于季节性，同时，央行两次降准的背景下，市场对股债预期向好，支撑直接融资持续回暖，但新增人民币信贷走弱对社融拖累明显。

往后看，2022年宏观政策重心转向稳增长，财政料将前置发力，财政部提前下发专项债额度，政府债券加快发行料将持续支撑社融回暖。

二、出口增速下行的斜率将放缓。

12月，我国出口同比增长20.9%，进口同比增长19.5%；贸易顺差944.6亿美元，同比增长24.6%。

虽然出口增速有所回落，但整体仍保持高位，主要原因一是，12月外贸保持较强水平，基数因素拖累增速表现。

二是，重要经济体PMI制造业指数维持景气区间，意味着生产需求仍然维持相对旺盛。

三是，全球供应约束缓解，产业链复苏促进加工贸易。

目前海外主要经济体经济增速并未明显走弱，但Omicron快速传播或再度对新兴经济体带来冲击，全球经济复苏的进程或将进一步拉长。

在此情况下，预计我国出口将受益于出口替代效应、收入效应等因素，出口增速下行的斜率将放缓。

三、美国通胀再创新高。

美国2021年12月CPI同比升7.0%，刷新1982年6月以来新高，核心CPI同比升5.5%，环比升0.6%。

美国总统拜登发表声明称，最新数据表明美国物价涨幅仍然太高，挤压了家庭预算，政府还有很多工作要做，通胀是一项全球性挑战，他将继续致力于控制通胀、保持经济强劲增长。

在此前一天的国会连任听证会上，美联储主席鲍威尔表示如果高通胀过于持久，在美国经济活动中根深蒂固，这将导致利率大幅上升，可能会造成经济衰退。

短期来看，受美国国内强劲需求、供应链瓶颈、薪资上涨等多个因素的共同作用，预计美国通胀将继续保持高位，而这将可能进一步强化市场对美联储提前加息、缩表的预期。

四、大宗商品反弹空间或有限。

2022年开年以来大宗商品出现了明显的反弹，主要原因一是海外经济复苏依旧强劲，二是中国稳增长政策持续发力，三是Omicron变异病毒在全球范围内快速传播，对供应链带来新的扰动，四是受地缘政治因素影响，能源问题再次发酵。

短期来看供需偏紧的格局有望继续支撑商品价格反弹。

但从长周期角度来看，全球需求将随着大规模刺激政策的退出而进一步下滑，供给不足的问题也将随着疫情的缓和而逐步得到改善，高通胀压力下美联储将加快收紧货币政策，大宗商品反弹的空间或有限。