国贸期货-贵金属期货·周度报告：美元走弱，金银反弹，但实际利率回升，中期继续看空-220116

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1、行情回顾：上周（1.10-1.14），俄乌紧张局势和美联储主席鲍威尔称缩表将在今年晚些时候进行，给予贵金属市场一定喘息机会，叠加美国12月CPI同比增长7%，及受疫情影响周度申请失业金人数反弹、12月零售销售和1月消费者信心指数均不佳，拖累美元指数走弱一度跌破95关口，创2个月新低，均支撑贵金属价格回升。

但多位美联储今年票委为今年3月加息和年内缩表发声，表明美联储货币紧缩步伐不改，美债收益率维持高位运行，则限制了贵金属的价格的反弹空间。

2、影响因素分析：（1）受通胀飙升问题和奥密克戎变异毒株的快速扩散都让美国消费者越来越担忧，美元指数跌至2个月低位，提振贵金属价格反弹。

展望后市，我们认为美国经济增长有望维持韧性复苏，加上美、欧货币政策的边际分化（美联储较欧央行将更鹰派），故我们预计美元指数不具备持续下跌基础；其次，以史为鉴，我们预计在美联储货币政策紧缩期间（加息和缩表），美元指数通常表现为上涨，因此我们认为美元指数上行趋势尚未结束，金银中期压制仍在。

（2）美联储多位官员继续为3月加息和年内晚些时候缩表发声，10年期美债收益率周涨2bp至1.78%，美国10年期实际利率周涨6bp至-0.66%，创9个月新高，因此限制贵金属价格的回升空间。

目前美国3.9%的失业率、7%的CPI和4.7%的核心PCE，以及未来就业仍有望继续改善，通胀暂时难以降温，均表明美联储今年加息3次问题不大；但由于美联储尚未开始讨论加息和缩表路线，因此我们认为美联储较难在6月前启动加息，需要注意美联储实际行动时间点和市场的预期差。

此外，虽然近期美债收益率和美国实际利率均大幅回升，但我们预计至美联储加息讨论阶段，美债收益率和美国实际利率都还有上行空间。

在美联储开启流动性紧缩周期后，利率驱动将重新成为主导贵金属价格走势的关键因素，我们判断在美联储加息靴子落地之前，维持贵金属价格中期始终承压的观点不变，建议投资者逢高做空金银2206合约（3）金银ETF持仓继续流出：截至1月14日，黄金ETF-SPDR持仓水平较上周减少0.87吨至976.21吨；白银ETF-SLV持仓水平较上周减少60.39吨至16443.5吨，连续3周流出，降至1年半低位。

3、策略展望：虽然短期美元指数的疲软对金银构成提振，但美元指数不具备持续下跌的基础，因此金银回升空间料有限。

且中期而言，我们认为美联储年内将加息3次并可能开始缩表，货币政策紧缩周期的开启，将对金银构成中期压制，建议逢高做空金银2206合约。

套利方面，建议【做空金银比价】的套利策略。