中信证券-长海股份-300196-2021年业绩预告点评：2021年业绩高增，2022成长性有望开始兑现-220120

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公司发布2021年业绩预告，预计实现归属净利润5.45-6.05亿元，同增101.34%-123.5%，扣非归属净利润4.65-5.25亿元，同增83.73%-107.43%。

我们预计2022年玻纤行业高景气有望延续，随着产能释放，公司成长性有望开始兑现，维持“买入”评级。

▍公司全年业绩实现高增。

公司发布2021年业绩预告，预计实现归属净利润5.45-6.05亿元（未经审计，下同），同增101.34%-123.5%，折单四季度归属净利润1.24-1.84亿元，同增68%-49%。

扣非归属净利润4.65-5.25亿元，同增83.73%-107.43%，折单四季度扣非归属净利润1.02-1.62亿元，同增50%-138%。

▍玻纤量价齐升带动利润提升，2022年粗纱有望维持高景气。

2021年玻纤行业高景气持续。

根据卓创资讯数据，2021年缠绕直接纱均价（含税）同增约37%，合股纱均价同增约42%，短切毡价格年内增长约44%。

受益于主要产品价格的大幅上涨及销量增加，公司利润保持高增。

2022年粗纱高景气有望延续，供给端来看，虽然21年下半年的新增产能将为22年供给端带来增量，但22年行业新投产线数量较少，且在双碳政策能耗控制下产能释放的不确定性更强，预计供给新增有限；需求端来看，玻纤最主要下游需求为建筑建材，稳增长下基建投资增长预期较强，有望带动玻纤需求；另外汽车行业缺芯缓解下，热塑及玻纤制品的需求有望加速释放。

在国内市场需求保持旺盛，同时海外市场持续恢复的情况下，预计供需仍将维持紧平衡，粗纱价格有望保持在高位，支撑公司22年业绩。

▍四季度继续出售铑粉增厚利润，预计扣非吨净利环比基本持平。

预计四季度非经常性损益金额为0.12-0.4亿元，主要为公司高点继续出售部分铑粉获利所致。

虽然公司10万吨新产线于21年9月中点火，但前期处在烤窑阶段，预计对全年销量贡献有限（一个月左右），我们判断四季度单吨扣非净利环比保持稳定。

▍预计化工制品业务吨盈利保持稳定，后续技改项目满产后成本有下降空间。

根据卓创资讯数据，2021年四季度不饱和树脂价格出现一定程度下滑，但考虑到化工原材料价格同样自顶部回落，预计单吨利润仍然保持稳定。

未来随着技改完成的天马线实现满产，产能规模大幅提升的同时将带动产能结构优化，减少产线的转产，成本有望持续下降。

▍预计2022年开始公司成长性将逐步兑现。

公司10万吨玻纤新线已于21年9月点火，提升产品结构（合股、热塑为主）、降低成本的同时预计将为2022年贡献业绩增量。

同时公司未来布局有较大产能规划，我们预计项目建成后，叠加天马线冷修技改，整体产能规模将超过90万吨，由“三小家”步入“三大家”行列，未来产能扩张有望持续释放业绩。

▍风险因素：行业需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升。

▍投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。

短期来看，预计玻纤行业景气将持续，产能扩张会释放销量弹性。

长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性。

我们调整公司2021-2023年归属净利润预测至5.79/7.31/8.49亿元，（原预测为6.04/8.00/8.08亿元），对应EPS预测为1.42/1.79/2.08元（原预测为1.48/1.96/1.98元），参考可比公司估值，且考虑到公司制品为主盈利稳定性较强，给予2022年16倍PE，维持目标价29元及“买入”评级。