平安证券-杉杉股份-600884-Q3业绩如期高增，关注石墨化盈利弹性-211014

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事项：公司发布21年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润26.8-27.6亿元，同比增长865%-894%；实现扣非归母净利润12.8-13.2亿元，同比增长1759%-1817%。

平安观点：Q3投资收益大增，正极业务进入新阶段：Q3公司归母净利润19.2-20亿元，环比Q2增长319%-337%；扣非归母净利润5.6-6亿元，环比增长26%-35%。

前三季度非经常性损益14-14.5亿元，主要由于期内公司完成出售正极业务19.6%的股权获得投资收益，以及对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量计入的投资收益。

8月底公司完成杉杉能源的股权交割，通过与巴斯夫的合作，正极业务进入新阶段。

Q3正极受湖南限电影响，预计贡献归母净利润0.7亿元左右，全年贡献利润3亿元以上。

电解液业务受到六氟价格大幅上涨的带动，预计Q3贡献归母净利润1.4亿元以上，全年贡献利润超3亿元。

负极单吨盈利基本维持，限电影响有限：我们预计公司Q3负极出货2.5万吨以上，环比增长超过15%。

三季度公司通过石墨化工艺的调整降低生产电耗，内蒙限电对产量影响有限；内蒙地区电价上调以及外购石墨化价格的上涨对生产成本造成压力，但公司通过产品结构和价格调整，使得单吨净利基本维持。

我们预计Q3负极贡献归母1.4-1.6亿元，全年有望贡献5.5-6.5亿元。

限电影响存量石墨化产能的开工率和新增产能的建设进度，预计未来一年内石墨化产能将维持紧张态势，价格有望继续上涨，公司受益于石墨化自供率的提升，22年负极单吨盈利有望改善，石墨化涨价带来的盈利弹性值得关注。

偏光片业绩环比提升，具备利润弹性：Q3偏光片预计实现净利润3.4-3.7亿元，环比增长4%-14%，前三季度实现净利润8.5-8.8亿元，预计全年贡献净利润11-12亿元。

21年偏光片出货预计超1.1亿平，22-24年有望每年2条线0.4-0.5亿平的新增产能投放，产能较当前翻倍，国产替代有望助力全球市占率持续提升；后续原材料进口退税、高新技术企业所得税。