中泰证券-三友医疗-688085-扣非保持快速增长，产品丰富奠定中长期成长性-220119

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事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现营业收入5.80-6.15亿元，同比增长48.55%-57.52%；归母净利润1.76-1.90亿元，同比增长48.45%-60.26%；扣非净利润1.24-1.35亿元，同比增长31.05%-42.67%。

脊柱产品销售稳步提升，扣非业绩保持快速增长。

根据业绩预告取中值计算，公司2021年营业收入、归母净利润、扣非净利润增速分别为53%、54%、37%，其中2021Q4单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润增速分别为47%、79%、66%。

其中，非经常性损益对净利润影响金额中值为5500万元，主要系公司持有的金融资产公允价值变动收益、政府补助及理财收益，扣非后公司业绩仍保持快速增长，我们预计主要来自于三方面原因：一是疫情得到有效控制之后医院骨科手术有序进行；二是公司积极推进创新产品推广，持续推进渠道进一步下沉，实现产品销售的稳步提升；三是水木天蓬2021年7月并表带来积极影响。

公司持续增加研发投入，预计2021年研发费用为5100-5800万元，同比增长50.36%-71.00%，主要系公司继续专注于疗法创新和新业务研发投入，在脊柱疗法创新、运动医学、超声骨动力系统及创伤等领域不断加大投入。

超声止血刀在国内获批上市，有望打破进口垄断，进一步丰富公司产品种类。

公司11月25日公告，水木天蓬自主创新研发的超声止血刀取得医疗器械注册证，其用于手术中对软组织进行切割止血，可用于闭合直径不超过3mm的血管。

水木天蓬的超声骨刀系列产品各项技术指标都优于国际国内同类品牌，其超声止血刀此前已取得欧盟注册证，此次在国内获批上市将进一步促进相关产品在国内市场的销售，对公司未来的发展具有积极的影响。

国际化战略稳步推进。

公司创新产品双头钉系统（包含第三代双头钉）和CLIFKeystonePEEK融合器系统2021年9月获得美国FDA批准，产品可以广泛适应于腰椎退变、滑脱、脊柱畸形和成人脊柱侧弯等病症，设计和疗法上达到国际领先水平，对公司开拓美国市场、进一步促进国际化战略落地具有重要意义。

盈利预测与投资建议：根据业绩预告情况，考虑水木天蓬的并表，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入5.98、7.97、10.62亿元（调整前5.79、7.53、9.85亿元），同比增长53.03%、33.35%、33.24%，归属母公司净利润1.83、2.58、3.45亿元（调整前1.58、2.21、3.11亿元），同比增长54.36%、41.13%、33.57%，对应EPS为0.89、1.26、1.68。

目前公司股价对应2021/2022/2023年34/24/18倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。

风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，带量采购对收入的影响超出预期等风险。