华泰期货-宏观大类日报：欧洲能源短缺风险再起-220120

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宏观大类：德国经济部长表示，根据欧洲天然气基础设施登记的数据，德国的天然气储存率只有50.6%，理论上相当于能用17.7天。

目前由于北约东扩和乌克兰问题，俄罗斯向欧洲供气量一直处于较低水平，目前欧洲能源短缺的风险再起，高电价带来的供给减产预期对部分有色商品提供支撑。

此外，1月20日将迎来国内本月的LPR报价，预计大概率将进一步下调，稳增长预期同样有利于内需型工业品。

短期需要警惕美联储紧缩预期带来的调整风险。

回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，而新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现），美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。

在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。

在通胀事实性回落以前，不排除紧缩预期进一步走强，甚至在1月议息会议上释放更强紧缩信号的可能，因此需要警惕短期调整风险。

但长期来看，一方面是高基数将驱动通胀见顶回落，另一方面高频数据显示经济正在受疫情影响，因此我们预计年内实际加息次数将不及目前市场所定价的三次之多。

国内“需求底”进一步确认。

12月开发商拿地增速跌幅放缓，12月社会融资规模存量同比录得连续两个月提速，基建投资项目申报金额、地方政府发债回升已经传导至基建投资完成额触底回升，三大领先指标均验证国内“需求底”的逻辑。

我们预计，今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善，考虑到基建前置发力（1-3月每月新增投放约5000亿，而去年1-3月专项债几无投放），以及一季度货币、财政双宽格局，我们认为，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）可择机逢低做多。

总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年一季度的国内股指行情；国内经济预期的改善，特别是地产和基建的企稳回升，有利于与其相关性较高的内需型工业品；外需型工业品尚未明朗，一方面面临境外疫情带来的需求冲击风险，另一方面欧洲天然气供需缺口仍存，电价短期仍较为依赖天然气供应，减产带来的支撑仍存。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；农产品、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）仍可逢低多配；国债、外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）和贵金属中性；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。