中信期货-专题报告（燃料油）：2022新加坡燃料油关键字，累库-220119

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2022年新加坡燃料油销量增量有限。

随着中国“房住不炒”政策推进，中国M2同比有望维持在低增速，中国铁矿石需求增速或维持低位，巴西、澳大利亚铁矿石发货增速低位，新加坡燃料油销量增量或有限。

2022年新加坡燃料油净进口有望继续增长。

2021年来自传统供应地中东、欧洲的燃料油出口随着炼厂开工提升而提升，俄罗斯出口意外下降抵消了部分出口量的增长；沙特对新加坡燃料油的进口需求下降，但中国、印度对新加坡燃料油进口需求提升。

新加坡燃料油供应稳定提升，2022年在东西价差高位驱动下或继续增长，同时出口端沙特、印度、中国未来增量或有限。

2022年新加坡燃料油净进口有望继续增长。

2022年新加坡燃料油或是累库的一年。

新加坡燃料油库存包括浮仓和重质库存。

浮仓角度看，当前高硫月差由正转负，意味着高硫燃油浮仓去库存或逐步转向累库存；重质库存角度看，尽管高硫燃油月差由正转负不利于去库存，但低硫燃油月差仍强势与高硫月差背离明显，有助于新加坡重质库存持续去化但需警惕投机炒作。

重质库存的变动的核心驱动仍然是2022年新加坡的燃料油净进口-销量继续向上驱动新加坡重质库存积累。

操作建议：空LU2203-FU2204价差风险提示：天然气价格维持高位导致油气替代。