浙商证券-中航科工-2357.HK-深度报告：军民通用航空全产业链旗舰；具高稀缺性、成长性-220119

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中航科工：军民通用航空全产业链旗舰；具高稀缺性、成长性1）公司控股中直股份/洪都航空/中航光电/中航电子四家A股上市公司、及中航直升机/中航规划/中航融富等多个非上市公司，业务覆盖航空整机、零部件、工程服务、航空投资四大板块。

2）作为航空工业集团旗下唯一覆盖航空全产业链的上市公司，公司目标打造军民通用航空产业发展平台/境内外资源整合平台/资本运营平台，具高度稀缺性。

3）公司近3年营收复合增速15%，归母净利润复合增速18%。

2020年整机/零部件/航空工程服务营收占比4:5:1。

直升机：受益“国防建设+通航发展”双重驱动，未来空间大1）军用：我国军用直升机数量不到美国1/5，该差距对应约7800亿市场空间，根据情景分析，若2030年补足差距，则对应“十四五”期间复合增速约26%。

2）民用：中国民用直升机数量较发达国家差距大，国产型号占比极低仅4%。

国家支持通航产业发展，国产民机将享受“行业增长+市占率提升”双重利好。

教练机+防务产品：洪都航空双轮驱动格局，未来弹性大1）教练机：我国教练机数量与美国差异对应约900亿市场空间，根据情景分析，若以2030年为补足差距节点，则对应“十四五”期间复合增速约23%。

洪都航空初教6/教10垄断“两机三级”制新教练体系所用机型。

2）防务产品：依托“厂所一体”优势，“新机配套+消耗属性”双重驱动下，主力防务产品需求紧迫、未来弹性大。

航电系统：受益于“军机放量+价值占比提升”双重利好1）航电系统在战斗机中的价值占比从二代机的10-20%提升到三代机的30-35%，四代机更高。

在民机中的价值占比约20%。

中航电子是国内航电系统龙头，将显著受益“十四五”军机放量、及国产大飞机产业的发展。

连接器：基础元器件应用广泛、军民市场需求两旺1）基础元器件连接器广泛应用于航空航天/船舶/地面兵装等各军事领域、汽车/通信/轨交等各民用市场。

中航光电军品连接器排名国内第一/全球第二、民品通信领域全球排名前10。

将显著受益于军民两个市场的拉动。

中航科工：预计未来3年业绩复合增速约25%，合理市值666亿元人民币预计2021-2023年归母净利润25.2/31.5/39.3亿人民币，同比增长26%/25%/25%，EPS为0.33/0.41/0.51元，PE为13/11/8倍。

首次覆盖，参考公司历史估值水平并考虑公司的高度稀缺性、成长性，给予“买入”评级。

风险提示：1）军品需求/交付进度不达预期。

2）民用产品市场竞争加剧。