东吴证券-先惠技术-688155-限制性股票激励范围广，助力公司长期发展-220119

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事件：2022年1月18日先惠技术发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予100万股限制性股票，占公告时公司总股本1.32%，其中首次授予87.52万股，预留12.48万股。

激励对象为148名员工，占公司人数（截至2021年12月31日）的6.1%，授予价格为108元。

投资要点绑定核心人才，彰显长期发展信心该激励计划两个归属期的归属比例分别为50%/50%，根据公司层面的业绩考核指标，收入或利润满足其一即可行权。

对于首次授予部分，（1）营业收入：以2021年为基数，2022-2023年增长率分别不低于50%/100%，若按照东吴盈利预测公司2021年营收10.5亿元，则2022-2023年营收分别不低于15.75/21亿元。

（2）归母净利润：以2021年为基数，2022-2023年增长率分别不低于50%/100%，若按照东吴盈利预测公司2021年归母净利润1.23亿元，则2022-2023年归母净利润不低于1.85/2.46亿元，当前股价对应2022-2023年PE分别为46/35X。

对于预留部分，若在2022年授予完成，则业绩考核目标与首次授予部分一致；若2023年授予完成，则以2023-2024年为考核期，2023年业绩目标同首次授予部分，2024年目标为：以2021年为基数，营收或净利润增长率不低于200%，若按照东吴盈利预测，则2024年营收/净利润至少分别为31.5/3.69亿元，对应当前股价PE为23X。

盈利能力：若营业收入和归母净利润目标刚好达成业绩目标，则2022-2024年净利率均约为11.7%。

此次股权激励预计摊销总费用508.49万元，分别于2022-2024年摊销363/140/6万元。

订单加速落地，短期业绩高增确定性较强2021年初至2021年12月12日，公司公告的宁德时代+孚能订单合计约15.6亿元（不含税），我们预计2021全年新签订单达20亿元（不含税），为2020年收入（5.02亿元）的4倍，充足订单保障短期业绩高增。

当前模组、PACK线自动化率正处于由低向高提升的拐点，先惠技术凭借高自动化率优势订单有望持续落地。

募资扩产突破产能瓶颈，助力公司业绩释放公司2020年IPO募资6.4亿元，其中超募2.4亿元，主要用于建设武汉基地（4万平方米，总投资3.5亿元，使用募集资金3.4亿元）、长沙基地（4万平方米，总投资3.5亿元，使用超募资金1.7亿元）。

我们预计2022Q3后，上海、武汉、长沙基地场地面积将由现有的2.2万平方米增至10万平方米以上，年产值将由2020年的5+亿元增加至2022年的30+亿元。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润为1.23/2.61/3.76亿元，当前股价对应动态PE70/33/23倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源车销量低于市场预期；模组+PACK线自动化率提升进展低于市场预期。